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[새론오토모티브(075180)] 현금만으로도 시가총액 84% 설명. 이익률도 6% 이상 조회 : 101
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/08/23 07:09
 

□ 목표주가 소폭 하향

새론오토모티브에 대한 투자의견을 BUY를 유지한 가운데, 실적 추정을 하향하고 목표 P/B를 0.7배로 하향하면서 목표주가를 8,500원으로 변경한다. 예상보다 주요 고객사의 중국 출하부진이 길어지면서 새론오토모티브의 북경법인 실적도 부정적인 영향을 받고 있기 때문이다. 9월 이후 고객사의 대규모 프로모션과 신차 투입이 예정되어 있는 바 4분기 중국 실적이 개선될 것으로 예상한다. 또한, 2019년 2분기에는 중국 연태 공장이 완공되어 장기 성장성도 보강될 것이다. 현재 시가총액의 84%에 육박하는 순현금을 보유하고 있고, 연말 기준 EV/EBITDA 0.3배 대에 불과하며, 기대 배당수익률은 2.9%이다.


□ 2Q18 Review: 영업이익률 6.5% 기록

2분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 각각 +0%/-31% 변동한 440억원/29억원(OPM 6.5%, -3.0%p (YoY))을 기록하면서 부진했다. 매출액은 한국/중국 법인이 각각 -11%/+1% (YoY) 변동했는데, 주 고객사 출하부진과 ASP 하락 등이 영향을 미쳤다. 영업이익률은 3.0%p (YoY) 하락했는데, 수입 원재료 가격이 상승했고 판관비도 14% (YoY) 증가했으며, 신공장 증설 중인 연태 법인의 초기 비용도 이익감소에 영향을 미쳤다. 한국/중국 법인의 영업이익률이 각각 7.0%/3.7%로 전년 동기대비 1.7%p/9.4%p (YoY) 하락했다. 지분법으로 반영되는 중국 상숙 법인(지분율 50%)의 매출액/순이익은 각각 +0%/-27% (YoY) 변동했고, 순이익률은 13.8%를 기록했다.


□ 순현금이 시가총액의 84% 수준. 현금 축적이 지속될 것

2분기 말 기준으로 순현금이 약 825억원인데, 이는 현재 시가총액 979억원의 84% 수준이다. 향후 3년 평균 EBITDA 규모가 250억원 수준이고, 이를 감안하면 2018년 말 기준으로 EV/EBITDA가 겨우 0.3배 수준이다. Capex 규모는 2018년 200억원 수준에서 연태 공장이 완공되는 2019년 이후로 각각 150억원/80억원 수준으로 감소할 것인 바 추가적인 현금 축적이 가능한 구조이다. 주 고객사의 출하 부진으로 최근 2년 이익 감소를 겪고 있지만, 중국 내 GM과 폭스바겐 등으로 고객이 다변화되어 있어 여전히 6% 이상의 수익성을 기록하고 있다. 내년 완공되는 연태 공장도 GM과 중국 로컬OE들 위주로 납품할 예정인 바 성장성과 고객 다변화가 추가로 진행된다. 이러한 점들을 감안하면, 현재 Valuation은 적정 수준대비 낮다는 판단이다.

하나 송선재




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