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[화학/정유] 효성 화학 3사, 목표 시가총액 3.2조원 조회 : 109
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/09/03 09:40
 
◎ Summary (1): 종목 선택 배경

1990년 초 정부의 유화사업 투자자율화 조치 이후 국내 대기업들의 경쟁적인 석유화학 플랜트 신증설 이 이어졌다. 럭키석유화학, 대한유화, 호남석유화학의 NCC 건설이 진행됨과 동시에 삼성종합화학과 현대석유화학 등 그룹사들이 당시 기준으로 각각 1.2조원을 투입하여 대산에 NCC를 포함한 석유화학 콤비나트를 본격 가동하였다.


또한 유공, 쌍용정유, 경인에너지 등은 BTX 공장을 완공하였으며, 럭키, 럭키유화, 대림산업, 한양화학, 동양나이론, 동양화학, 금호쉘, 호남정유, 삼성BP화학 등도 석유화학 공장을 이 시기에 완공하였다. 국 내 석유화학 업계가 주도한 1차 신증설 Wave다. 당시는 나프타를 주로 원료로 사용하는 유럽 업체들 의 경우 국내 업체의 증설을 재앙으로 판단한 시기였다.

최근 몇 년간 호황 싸이클 지속에 따른 대규모 현금 유입과 정유업체의 정제마진 헷지를 위한 석유화학 진출 확대 움직움으로 국내 화학/정유업체가 주도하는 2차 신증설 Wave가 발생하고 있다. 작년 900 만톤의 국내 에틸렌 생산능력은 2024년 1,400만톤으로 약 500만톤이 증가할 것으로 전망된다.

향후 2~3년 동안은 석유화학 업황의 하락 가능성이 제한되지만, 국내 업체들의 대규모 증설에 따라 순 수화학에 대한 투자 심리가 위축될 가능성이 존재한다. 이에 당 리서치센터는 향후 Alpha를 찾을 수 있 는 저평가되고, 투자매력도가 있는 정밀화학 등 다운스트림 업체들에 대한 심층 분석을 확대할 계획이다.

이에 우선 효성의 분할회사 중 화학 3사인 효성티앤씨(A298020), 효성첨단소재(A298050), 효성화학 (A298000)에 대한 신규 커버리지를 개시한다. 지난 주 주가 상승에도 불구하고, 3개 사 모두 현재 주가 대비 상승여력이 커 보인다.

◎ Summary (2): 효성티앤씨/효성첨단소재/효성화학 투자포인트

효성티앤씨에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 271,000원으로 신규 커버리지를 개시한다. 효성티앤씨는 1) 약 1.3억 달러를 투자하여 인도 스판덱스 플랜트를 신설할 계획이다. 성장성이 큰 인도 시장 대응, 경쟁사 증설 의지 저하 및 현지 관세 장벽을 회피하기 위함이다. 2) 올해 하반기 중국 스판덱스의 증설 에 대한 부정적인 의견이 대두되고 있으나, 작년 일부 설비의 폐쇄, 견고한 수요 성장, 하반기 증설 계획 지연, 주요 원재료 가격의 하향 안정화로 올해 하반기부터 스판덱스 업황은 재차 개선될 전망이다. 또한 4) 무역 기타부문도 일부 타이어코드 생산능력 귀속과 중국 NF3 플랜트 가동률 개선으로 견조한 실적 을 지속할 것으로 예상된다.

효성첨단소재에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 244,000원으로 신규 커버리지를 개시한다. 효성첨단소 재는 1) 지속적인 증설을 통하여 PET 타이어코드 시장에서 18년 넘게 세계 시장 점유율 1위를 지속하 고 있다. 올해도 10% 이상의 생산능력이 증가할 전망이다. 2) 최근 증설 계획 증가로 향후 PET 타이어 코드 공급 과잉 이슈가 대두되고 있으나, 작년 일부 설비의 폐쇄, 자연 수요 증가 등을 고려할 경우 증설 계획분은 시장의 수급을 훼손할 가능성은 제한된다. 3) 스틸코드는 전력비가 저렴한 베트남으로 설비 이전 확대로 올해 하반기부터 실적 개선이 예상된다. 4) 기타부문은 일부 스판덱스 생산능력 귀속, GST/탄소섬유/아라미드의 실적 개선으로 견조한 실적을 유지할 전망이다.

효성화학에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 276,000원으로 신규 커버리지를 개시한다. 효성화학은 1) 작년 20만톤의 PP 증설에 이어 올해 추가적인 증설(+15만톤, 공정 개선)로 올해 PP 생산능력이 70만 톤을 육박한다. 국내 3위권 생산능력이다. 2) 총 1.4조원을 투자하여 베트남에 PP/PDH/LPG 저장소 를 건설할 계획이다. PDH 통합에 따른 수소/C5+/스팀 등 고부가 부산물에 대한 고려도 필요해 보인다 . 3) 기타부문은 TPA 마진 개선, TAC/폴리케톤/NF3 실적 개선이 예상된다. 

키움 이동욱



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