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효성첨단소재 (298050) 상반기보다 하반기, 금년보다는 내년 조회 : 181
증권가속보2 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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등급 장군
2018/09/05 08:18
 

투자의견 Buy 유지, 목표주가 205,000원으로 하향


효성첨단소재에 대해 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가는 기존 246,000원에서 205,000원으로 16.7% 하향한다. 상반기 PTA와 MEG 등 타이어코드 원료가격 상승으로 인한 수익성 하락이 부정적이었고, 이를 반영하여 2018~19년 EPS를 기존 추정치대비 각각 14.6%, 6.8% 하향하였기 때문이다. 목표주가는 PBR-ROE모델 (5년 평균 ROE 14.9%, 자기자본비용 9.0%)을 통해 산출하였으며, 2018년 예상실적 기준 Implied PER 12.6배, PBR 1.8배 수준이다.


2분기 영업이익은 전년대비 27.3% 감소


2분기 매출액은 7,497억원으로 전년동기대비 4.4% 증가하였지만, 영업이익은 460억원을 기록하면서 전년동기대비 27.3% 감소하였다. 2분기 타이어보강재 영업이익은 288억원 (OPM 6.4%)으로 전년동기 및 전분기대비 모두 감소하였다. 원료 (PET chip 및 Nylon66) 가격 상승으로 인해 타이어코드 스프레드가 크게 하락하면서 이익감소가 지속되었다. 산업용사 2분기 영업이익은 88억원 (OPM 5.3%)으로 전년동기와 직전분기대비 모두 증가하였다. 실적증가의 배경은 1) 폴리에스터 에어백 (PET에어백) 판매량 증가로 인한 원가상승분 전가, 2) 연결기업 GST(에어백쿠션 생산기업)의 불량률 감소에 따른 수익성 상승 때문이다.


상반기보다는 하반기, 올해보다는 내년


3분기 매출액과 영업이익은 7,527억원, 452억원으로 전년동기대비 각각 6.6%, 17.6% 증가할 전망이다. 3분기 타이어보강재 영업이익은 299억원 (OPM 6.6%)으로 전분기 및 전년동기대비 모두 소폭 증가할 전망이다. 3분기에도 원료가격 상승부담은 상존하지만 지속적인 판매가격 인상으로 인해 스프레드는 저점에서 소폭 반등할 것으로 판단된다. 2018년 효성첨단소재의 실적흐름은 상저하고가 예상된다. PET chip원료인 MEG가격은 6월을 정점으로 약보합 국면이 지속되고 있다. 미중 무역분쟁으로 인해 3분기 중국의 화학제품 재고확보 수요도 전년대비 둔화되는 상황이다. 원료가격의 하락과 후행적인 ASP 상승효과로 인해 하반기 타이어코드의 수익성 개선이 예상된다


KB 백영찬




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