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[자동차] Elliott, 현대차그룹에 지배구조 개편안 재차 건의 조회 : 354
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/09/10 09:37
 
Elliott, 현대차그룹에 지배구조 개편안 재차 건의. 현대차/모비스의 배당확대와 기아차 의 잉여금 과소상태 해소, 투명한 이사회 및 기업구조 도입에 대해 재차 언급. 금번 제 안에서는 모비스 A/S 부문과 모듈부문의 분할 → A/S+현대차, 모듈+글로비스 합병 → 지분 매입의 방식을 제시. 낮은 valuation상황에서 기대감이 반영될 수 있지만, 실 현가능성은 미지수


Elliott, 현대차그룹에 지배구조 개편안 재차 건의


- 지난 주 9월 6일 장종료 이후 Bloomberg 등 외신에서 엘리엇(Elliott)이 지난 8월 14일 현대차그룹에 지배구조 개편과 관련한 서한(Letter)을 전달했다고 보도

- 이전 개편안 당시 HMG개편안의 부족한 점을 개선하기 위하여 제안한 ‘Accelerate Hyundai’ 홈페이지(www.acceleratehyundai.com)에 3사에 송부한 서한을 공개

- 8월 13일 기준으로 엘리엇이 보유했다고 발표한 현대차그룹 지분율은 보통주 기준 으로 현대차 3.0%, 기아차 2.1%, 현대모비스 2.5% 수준

- 과거 제안에서처럼 1)현대차와 모비스가 경쟁사 대비 과다하게 보유한 잉여금을 바 탕으로 자본효율성과 주주가치를 위해 분기/반기마다 높은 배당을 지급하고, 2)기아 차는 보유하고 있는 모비스의 가치 재평가를 통해 잉여금 과소 상태에서 벗어나야 하며, 3)최고 수준의 투명한 이사회와 기업구조 도입이 필요하다고 재차 언급

- 과거와 달라진 점은 지배구조 개편 방식의 변경. 지난 제안에서는 현대차와 모비스 의 합병 → 지주회사 / 사업회사 분할 → 공개매수 방식을 권고

- 금번에는 1)현대모비스의 사업부를 A/S부문과 모듈부문으로 분할한 이후, 2)A/S부 문은 현대차와 합병시킴과 동시에 3)모듈부문은 현대글로비스와 합병 진행. 이후 4) 합병 글로비스는 기아차와 총수일가로부터 합병 현대차의 지분을 매입하고 5)지배력 강화를 위해 총수일가는 합병글로비스 지분을 추가 인수하는 방안을 제시. 완료되면 총수일가 → 합병글로비스 → 합병현대차 → 기아차 형태로 지배구조 정리

낮은 valuation상황에서 기대감 반영 가능하지만, 실현가능성은 미지수

- 지배구조 개편 가능성에 대한 기대감을 높였다는 점은 긍정적임. 그러나 1)여전히 복잡한 변경방식(분할+합병)과 2)분할/합병 시 주주들의 찬성여부, 3)지속될 것으로 예상되는 일감몰아주기 이슈, 4)제철 등 여타 계열사에 대한 방안, 5)총수일가의 자금 동원 가능성, 6)향후 투자 등을 감안하면 제시된 개편안의 실현가능성은 낮다는 판단

- 순환출자 해소와 지배구조 개편, 이해관계자와 강화된 주주권익을 동시에 만족시키 기 위한 현대차그룹의 신중한 검토가 필요. 순환출자 해소와 현대차 금융계열사나 증손회사 지분 문제 등을 해소하면서 법적, 행정적 절차를 만족하기까지에는 상당한 시간이 소요될 것이라는 기존의 스탠스 유지

- PBR 기준으로 낮은 valuation과 무난했던 8월 글로벌 도매 및 양호한 미국 소매판 매 결과와 함께 개편안에 대한 기대감으로 지난주 주가는 상승. 단 최근 시가총액 상 위섹터의 주가하락에 따른 수급상 반사수혜도 있었다는 점을 염두할 필요

- 당사에서는 연말까지의 관전포인트로 기저효과의 소멸가능성과 선진시장 및 신흥국 의 수요 불확실성을 꼽고 있음. PBR 기준으로 낮은 valuation 을 부여받고 있지만, 주가의 추세전환을 위해서는 의미있는 판매확대가 필요

- 불확실한 외부환경 하에서 1)생산보다는 판매중심의 정책이 진행되고 있고, 2)상대 적으로 실적의 안정성이 높으며, 3)개편안에 대한 기대감이 반영될 수 있는 완성차 중심으로의 대응을 권고 

SK 권순우



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