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[포스코대우(047050)] 변함없는 가스전의 가치 조회 : 139
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/09/27 07:56
 
3Q18 Preview: 영업이익 639억원, 미얀마 가스전을 제외하고는 선방

포스코대우의 3Q18 매출액은 -6.7% YoY 감소한 5조 1,219억원을 기록할 것으로 전망된다. 철강 등 주력 무역 부문의 호조가 지속되는 가운데, 환율하락의 영향과 미얀마 가스전 생산량 감소에 따른 자원개발 부문 매출 둔화로 전반적인 매출액은 감소할 것으로 예상된다.

영업이익은 639억원(-34.8% YoY)을 기록할 전망이다. 이는 시장 기대치(834억원)를 하회하는 것이다. 무역 및 기타 부문의 영업이익은 649억원을 기록할 전망이다. 철강, 기타 원자재 및 해외 법인에서의 수익성 호조가 지속될 것으로 추정된다.

하지만, 미얀마 가스전의 이익은 소폭 적자(-10억원)로 전환될 전망이다. 중국내 가스관 폭발로 인해 미얀마 가스전 생산량이 일산 2억 입방피트 이하로 하락했을 것으로 추정되기 때문이다. 다만 판가 상승, 중국내 일부 지역에 대한 가스판매가 이루어 지면서 고정비는 대부분 만회할 전망이다.

순조로운 가스관 복구와 배당의 매력

1) 가스관 복구: 포스코대우는 지난 9월 6일 공시를 통해 가스관 복구 계획을 밝혔다. 중국 측 가스관 운영자인 CNPC의 계획에 따르면 11월 15일 가스관 복구가 완료될 예정이다. 4Q18 안으로 가스판매량이 정상 수준(일산 5억입방피트)을 회복할 것으로 예상된다.

중국내 가스 수급이 원활하지 않은 상황에서 동절기에 접어들게 되면 미얀마 가스전으로부터의 수입 수요가 급증할 가능성도 있다. 임시 가스관 연결을 통한 가스 공급이 이루어질 가능성도 배제할 수 있으며 이 경우 수익성은 더욱 빠르게 상승할 여지도 충분하다. 당사는 4Q18 영업이익이 1,290억원(미얀마 가스전: 635억원, 공통비 배부전)으로 회복할 것으로 예상하고 있으며 이러한 가능성을 반영한 것이다.

2) 배당: 현재 당사의 배당 전망치는 주당 600원이다. 이론적으로 실적 추정치(EPS 2,239원) 및 배당성향(30%)을 감안하면 670원까지 가능하다. 하지만 중국내 가스관 복구 일정과 관련한 불확실성을 감안하며 보수적으로 추정하였다. 현주가 기준 배당수익률은 3%로 하방 경직성은 확보할 것으로 예상된다.

목표주가 27,000원 및 매수의견 유지

포스코대우에 대한 목표주가 27,000원 및 매수의견을 유지한다. 미얀마 가스전의 판매 부진은 수요 부진이 아닌 일시적인 공급 차질에 기인한 것이다. 동사의 귀책이 없는 만큼 T.O.P(Take-or-Pay) 조항으로 인해 향후 판매 차질액만큼 추가 판매가 예상된다. 장기적인 가스전의 가치는 불변하다. 최근 유가반등으로 가스 판가 상승이 지속되는 가운데 12개월 FWD PER 7.1배의 현주가는 여전히 저평가 상태이다.

미래에셋대우 류제현



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