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[서한(011370)] 자체를 대체할 관급과 현금 조회 : 194
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/09/28 07:00
 
2018년 자체사업 준공으로 매출 최대치 전망

지난 2015년부터 활발하게 진행되었던 동사의 자체사업 현장들이 대부분 준공단계에 임박함. 자체사업 중 최대규모에 꼽히는 수목원과 시지3차를 포함, 수익성이 우수했던 각산, 앞산, 울 산 번영로 등이 2018년도에 준공하게 됨. 여기에 IFRS 1115호 영향까지 더해져 2018년 매출 액은 창사 이래 최대치인 6천억원을 달성할 것으로 분석됨. 영업이익은 그러나 2017년 대비 13% 가량 하락할 것으로 전망되는데, 이는 건축 및 토목 부문에서 관급 공사의 초기 공정 사 업 비중이 높아짐에 따라 일시적으로 수익이 악화되었음.

2019년 공백을 채울 관급 그리고 현금 

동사뿐 아니라 대부분의 주택비중이 높은 중소형건설사들이 겪는 공통적인 문제로, 착공물량 감소에 따라 2019년부터는 매출액과 영업이익이 하락함. 동사의 2019년 매출액과 영업이익은 각각 2018년 대비 27.6%, 12.2% 감소할 것으로 추정됨. 그러나 동사는 과거부터 관급공사를 연 2천억원씩 꾸준히 수주하면서 민간경기에 대한 민감도를 낮출 수 있었음. 특히 2017년에 는 3천억원 가까이 관급공사를 수주함에 따라 분양, 건축, 토목 등을 포함 전체 8천억원에 달 하는 수주잔고를 확보하고 있음. 최근 LH는 공적주택 공급을 위해 민간기업과 다양한 협업 방식을 활용하고 있는데, 서한의 경우 민간지원 공공임대주택(구 뉴스테이), 민간참여 공공주 택 사업 등에 대구 지역에서는 최초로 공급한 바 있음. 풍부한 현금을 바탕으로(연말 2천억원 전망) 공적주택 사업을 수도권으로 확장하고 있음

투자의견 매수, 목표주가 3,400원으로 하향 

동사에 대해 매수 투자의견을 유지하나, 목표주가는 종전대비 3,400원으로 종전대비 15% 하 향함. 2018년 기준 EPS에서 2019년을 포함 2개년도 평균 EPS를 적용한 데 따른 것임. 비록 2019년도부터 외형 및 수익성은 둔화되겠지만, 타 중소형사와 달리 관급공사 물량 확보가 용 이하고(관급 참여 이력 및 토목 부문 시공), LH가 공급하는 공적주택에 민간참여 형태로 적극 적으로 참여할 수 있어 향후 수주확보에 따른 재반등에 주목해야 함 

신영 박세라



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