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[도이치모터스(067990)] 기회는 위기의 가면을 쓰고 온다 조회 : 274
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/10/01 09:52
 
BMW 화재 건에 따른 실적 우려는 당연해 보입니다. 그러나 실제는 하반기부터 도이치오토월드 분양사업, AS 부문 실적 개선 등으로 실적 개선 폭의 확대가 예상됩니다. 기회는 위기의 가면을 쓰고 옵니다.


신사업 성장이 기대되는 BMW 2위 딜러 업체 
 
동사는 국내 BMW 2위 딜러 업체이다. 신차 수입 및 판매(BMW, Mini), BPS (수입 인증 중고차), AS 사업을 영위하고 있다. 주요 종속회사로 도이치파이낸셜(자동차 금융업), 도이치오토월드(수원 중고차 복합단지 개발·운영) 등이 있다. 1H18 부문별 매출액 비중(연결 기준)은 신차 판매 78%, BPS 8%, AS 6%, 도이치오토월드 4%, 기타 4%이다. 올해 시설·운영자금의 목적으로 150억원 규모의 CB를 발행했다.

2H18 신차 판매 부진에도 AS·분양사업을 통해 실적 개선 
 
ⅰ. 도이치모터스: BMW 화재 여파로 2H18 신차 판매는 부진이 예상된다. 그러나 이익 측면에서는 일부 방어가 가능할 것으로 보인다. 리콜로 상대적으로 수익성이 양호한 AS 부문 매출 증가가 가능하기 때문이다. 또한 AS 부문의 수익성 개선도 기대된다. 지난해 성수통합·미사 센터 오픈으로 高 수익성의 판금·도색 가능 Workbay 수가 큰 폭 증가했기 때문이다. 점차 경쟁사 이익률 수준에 근접할 것으로 예상된다.

ⅱ. 도이치오토월드: 올해부터 총 사업비 5천억원(20% 자가소유) 규모의 분양사업을 진행율에 따라 인식하고 있다. 현재 1차 분양(중고차 매매단지)은 마무리된 상황이다. 수익성 높은 2차 분양(상업시설) 성공 시 실적 개선 폭이 클 것으로 보인다. 2018~20년 간 총 900억원 이상의 영업이익 발생이 예상된다. 분양 이후에는 임대료 및 운영수익 등을 통해 연간 150억원 수준의 지속적 영업이익 창출이 가능할 전망이다.

과거 아난티 사례처럼 결국 주가는 실적을 반영할 것 

올해 매출액 1.1조원(yoy +17%), 영업이익 459억원(yoy +292%)으로 큰 폭 실적 개선이 예상된다. 현 주가 18F P/E 4.7x 수준에 불과하다. 분양 수익의 기여도가 커 Valuation 재평가에 박한 모습이다. 그러나 과거 아난티 사례처럼 결국 주가는 실적을 반영할 것으로 예상한다. 분양 이후에도 도이치오토월드의 수익 창출 지속, AS 부문 실적 개선, 도이치파이낸셜 성장 등 현 수준의 이익 유지는 가능할 것으로 보여진다. 

한화 김동하



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