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[아주캐피탈(033660)] 우리은행으로의 인수가능성 충분하나 이미 주가에 반영 중 조회 : 148
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/10/18 08:20
 
3Q18 Preview: 순이익 -7%YoY(+7%QoQ)인 215억원 예상

3Q18 순이익 -6.6%yoy(+7.0%qoq)인 215억원 예상. 4Q17부터 증가하고 있는 영업자산 (대출채권, 할부금융, 리스 및 렌탈) 큰 폭 성장(3Q18 +17.3%yoy, +3.0%qoq)에 따라 대 출채권이자 +16.0%yoy(+1.8%qoq)인 762억원 예상과 영업활성화로 인한 양호한 리스수 익(+4.4%yoy, +4.5%qoq) 증가에 기인

3Q18 대손충당금전입 +429.8%yoy(전년동기 환입에 따른 기고효과, +3.0%qoq)인 141억 원 예상. 고정이하여신비율 지속적으로 하락(4Q16 2.4% → 4Q17 1.8% → 2Q18 1.6%)하 고 있어 대손비용률(상품자산대비)도 1.0%로 낮게 유지될 전망

3Q18 판관비 -18.4%yoy(+4.0%qoq)인 206억원 예상. 4Q16 대규모 명퇴(정규직 450명 중 150명) 효과 반영되며 2017년 분기 250억원에서 2018년 200억원 수준으로 감소 중

우리은행으로의 인수가능성 높다고 판단

과거 업계 2위의 영업력을 바탕으로 국산승용차부문 보다는 마진이 높은 수입승용차(포드 비 중 80%)와 중고차 부문에 집중하고 있으며, 자동차할부고객을 대상으로 소액, 단기 개인신용 대출도 확대하고 있어 수익성 개선 중. 이에 따라 2018년 순이익 기존 +29.5%yoy인 674억 원에서 +59.3%yoy인 829억원으로 상향 조정

10월 3년물 A0 회사채 기준 시장평균 3.654% 대비 아주캐피탈 발행금리 2.930%로 낮은 수준 이어서 채권시장은 우리은행으로의 인수가능성을 높게 평가 중. 당사도 1) 아주캐피탈 ROE(E) 가 우리은행보다 높아 이익개선 및 확대가 가능하다는 점 2) PBR 1배 미만으로 인수 가능하다는 점 3) 구조조정이 완료된 상황이라 인수 관련 불협화음이 크지 않다는 점 4) 웰투시인베스트먼트 (74%)와 아주산업(13%) 지분합계가 87%이며, 두 곳 모두 매각을 원한다는 점에서 인수가 용 이하다는 점 5) 모든 상장은행이 캐피탈사를 보유하고 있고, 우리은행도 캐피탈 보유 경험(現 KB캐피탈)이 있어 인수 후 시행착오가 크지 않다는 점 등으로 인수가능성 높다고 판단

인수가능성 반영하여 목표주가 상향하나 상승여력 크지 않아 투자의견 HOLD 유지

우리은행으로의 인수가능성 높음에 따라 2018년 원활한 자금조달로 인해 Turn around 중. 인수 확정시 신용등급 상향에 따른 추가 조달비용 축소로 2019년에도 이익개선 지속될 전망. 더불어 5%를 상회하는 높은 배당수익률도 긍정적

그러나 2017년 KB금융은 업계 1위인 KB캐피탈 자회사 편입시 PBR 0.7배로 공개매수. ROE도 12% 수준으로 비슷하다는 점에서 아주캐피탈 현재주가는 실적개선 및 인수가능성을 반영 중. 투자의견 HOLD 유지하나 , 목표주가는 2018년 이익증가와 인수가능성을 반영하여 기존 PBR 0.6배에서 0.7배를 적용하여 7,500원에서 8,800원으로 상향 조정

유진 김인



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