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[매일유업(267980)] 유제품 시장의 환경 변화에 잘 적응하고 있다 조회 : 19
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/10/23 07:57
 
18년 3Q Preview: 수출 분유와 흰우유에서 매출 증가

3Q18 매출액은 0.8% 증가(IFRS15 반영 매출 차감하면 3.8% 증가)할 전망이다. 수출 분유는 중국향 수출이 회복되면서 57.0%(110억원 추정) 증가, 흰우유도 전방산업(커피음료, 아이스크림, 가공유 등)의 수요 증가로 2.0% 증가, 유기농 우유(상하 브랜드)는 유기농에 대한 선호도 상승이 소비로 이어져 10% 이상 성장할 전망이다. 커피음료/가공유는 소폭 증가로 본다. 반면, 국내 분유는 신생아수 감소 영향으로 10% 정도 감소를 예상한다.

영업이익은 1.9% 증가할 전망이다. 국내 분유에서 이익이 감소하지만, 흰우유에서 적자가 축소되기 때문이다. 이익이 감소했던 치즈도 원재료 가격이 안정을 찾으면서 이익이 회복 중이고, 3Q에 판매가 집중되는 커피음료는 마진이 유지된 것으로 본다.

3가지 투자포인트는?

첫째, 흰우유(매출비중 20%)에서의 흑자 가능성이다. 1) 흰우유의 가격 인상이 가능해 보인다. 흰우유 수매가격이 4원(922원(926원) 인상되면서 서울우유(8월 3.6% 인상)와 남양유업(10월 4.5% 인상)이 흰우유 가격을 인상했기 때문이다. 2) 흰우유 수요 증가가 가능하다. 흰우유의 직접 소비는 정체로 보지만, 전방산업(가공유, 커피음료, 카페 활성화 등)에서 흰우유 수요가 증가하기 때문이다.

3) 탈지분유 재고 축소로 재고 부담이 완화되고 있다. 흰우유의 이익은 재고 관리가 중요하다. 흰우유는 15~17년에 원유(흰우유의 원재료) 생산량이 소비량을 초과하면서 탈지분유 재고 증가로 이어져 적자를 기록했다. 18년부터는 원유 생산량과 소비량의 균형이 이루어지면서 탈지분유 재고 부담이 완화되었고 적자가 크게 줄고 있다.

둘째, 수출 분유(매출비중 2%)의 회복이다. 수출 분유는 1Q 3% 증가, 2Q 43% 증가, 3Q 57% 증가한 것으로 본다. 중국의 한한령으로 중국 수출이 일시적 타격을 받았지만, 온라인 판매 강화, 대리상과의 마케팅 협력 등을 통해 꾸준히 회복될 것으로 본다.

셋째, 유기농 유제품(매출비중 7~8%, 유기농 우유, 아이스믹스, 치즈, 발효유 등) 시장에서 독주를 하고 있다. 최근 유제품 소비의 가장 큰 특징은 유기농/안전성/프리미엄화이다. 매일유업은 유기농 우유시장의 90%를 점유하고 있으며, 목장과 공장 설비에 투자를 많이 해야 하기 때문에 타회사 진입이 쉽지 않다.

투자의견 매수, 목표주가 115,000원 유지

매일유업은 주력이었던 국내 분유의 매출과 이익이 감소하자 수출 분유, 유기농 우유, 커피음료, 치즈 등을 강화하면서 유제품 시장의 환경 변화에 잘 적응하고 있다. 18~19년 PER은 11배로 비교 가능한 중국 유가공업체(Mengniu, Yili 등 PER 15~27배)보다 낮다.

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