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[포스코대우(047050)] 4Q18 중 미얀마가스전 정상화 기대 조회 : 140
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/10/24 08:00
 
●  동사의 3Q18 연결기준 매출은 전분기대비 5.8% 증가한 6.5조이나, 영업이익은 전분기대비 53.9% 감소한 693억 원으로, 영업이익은 컨센서스 부합

●  미얀마 가스전과 수요처를 연결하는 중국 내 가스관이 지난 6월 폭발사고를 경험하여 판매 물량이 급감한 것이 전분기대비 이익 감소의 원인으로 작용. 사고구간을 우회하는 신규 가스관을 건설 중이며, 올해 11월 15일 완공 예정임을 지난 9월 공시. 따라서, 동사의 가스전 판매 물량은 4Q18 일부 회복, 1Q19부터는 사고 전 물량 수준으로 회복 기대

●  하반기 실적이 다소 저조하나, 1) 가스전 폭발 사고라는 일회성 요인에 의한 것일 뿐만 아니라, 이미 시장이 인지 중인 내용이고, 2) 최근 유가의 level-up 고려 시 2019년 미얀마 가스전 이익의 양호한 흐름 기대 가능. 중장기 성장 동력에 대한 시장의 의구심이 전적으로 해소되었다고 보긴 힘들지만, 내년 이익 모멘텀만으로도 2019년 P/E 7.4배에 거래 중인 현 주가는 저평가 수준으로 해석 가능하다는 판단. BUY 투자의견 유지
 

WHAT’S THE STORY

3Q18 실적은 부진하나, 그 이유는 이미 시장이 인지 중: 동사의 3Q18 연결기준 매출은 전분기대비 5.8% 증가한 6.5조이나, 영업이익은 전분기대비 53.9% 감소한 693억 원으로, 영업이익은 컨센서스에 부합하였다. 미얀마 가스전에서 연결된 중국 내 가스관이 지난 6월 폭발사고를 경험한 이후 아직까지 복구되지 않고 있으며, 이로 인한 가스전 판매 물량 급감이 전분기대비 이익 감소의 원인으로 작용하였다. 동사는 지난 9월 중국 CNPC가 현재 사고구간을 우회하는 신규 가스관을 건설 중이며, 올해 11월 15일 완공 예정임을 공시한 바 있다. 따라서, 동사의 가스전 판매 물량은 4Q18 중 일부 회복이 예상되며, 1Q19부터는 사고 전 물량 수준으로 회복될 것으로 기대된다. 이미 동사 주가가 해당 사고로 인한 실적의 흔들림을 반영한 이상, 향후 투자 판단은 이익이 정상화될 것으로 여겨지는 2019년 실적을 토대로 해야 할 것이다.

유가 상승에 따른 2019년 실적 기대, BUY 투자의견 유지: 1) 일회성 요인에 기인하여 하반기 실적은 저조하나, 이미 시장이 인지하고 있고, 2) 최근 유가의 level-up에 기인하여 2019년 미얀마 가스전 이익은 양호한 흐름이 기대된다. 한편, 식량사업 강화 및 그룹과 연계된 LNG사업 value chain 형성 등은 신규 가스전 개발과 더불어 중장기 성장동력으로 동사가 강조하고 있다. 다만, 해당 사업들이 2022년에 완료될 것으로 예상되는 현재 미얀마 가스전 cost recovery를 메울 만한 이익 가시성이 아직은 높지 않아 중장기 성장 동력에 대한 시장의 의구심이 전적으로 해소되었다고 보긴 힘들다. 하지만, 유가 상승에 따른 2019년 이익 모멘텀만으로도 P/E 7.4배에 거래 중인 현 주가는 저평가 수준으로 판단된다. 글로벌 peer valuation 하락을 반영하여 동사에 대한 목표주가를 기존 27,500원에서 23,500원으로 14.5% 하향하나, 2019년 실적 정상화를 고려하여 BUY 투자의견을 유지한다. 

삼성 백재승



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