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[휴젤(145020)] 최악의 시나리오를 반영한 주가 조회 : 171
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/10/30 06:31
 
●  3분기 어닝쇼크에 따라 주가 19.2% 하락. 주가 전 저점 돌파

●  국내 톡신 및 필러 사업부는 견고한 가운데, 톡신 사업 정상화 과정 진행 중. 분기 실적 개선 전망. 현 주가는 동사 톡신 사업에 대한 최악의 시나리오를 반영한 구간이라고 판단

●  목표주가 34만원으로 하향 조정하나 중장기 관점 BUY 투자의견 유지. 2020년 중국, 2021년 유럽, 2022년 미국 허가 시장 진출에 따른 중장기 이익 성장 가능성 여전하다고 판단


WHAT’S THE STORY

3분기 어닝쇼크, 주가 하락: 3분기 톡신 수출 38억원 (-80.2% y-y) 기록하며 컨센서스 영업이익을 70% 이상 하회, 26일 주가 19.2% 하락. 신용이 불량한 고객들 정리 작업 진행에 따라 아시아 매출 급감. 중국 미허가 시장으로 제품을 납품하던 리스크 높은 고객들이 대거 정리되었을 것으로 추정. 아울러 관련된 불량 매출채권에 대해 대손상각비 대거 인식 (60억원). 톡신 매출 비중 감소에 따른 매출총이익률 하락, 대손상각비 발생에 따른 영업이익률 하락.

개선될 분기 실적: 3분기 중국 미허가 시장향 톡신 수출 없는 매출 바닥 확인. 지역 다변화 지속에 따른 점차적으로 분기 매출 개선 기대 가능. 리스크 높은 고객향 매출이 제외됨에 따라 향후 추가적인 대량의 대손상각비 인식은 제한적일 것. 4분기부터 반영될 휴젤아메리카 판관비를 제외하면 분기 영업이익도 개선될 것.

▶ 톡신: 라틴아메리카, 동유럽향 톡신 수출 증가 지속. 연내 대만 허가 승인 기대. 
 필러: 유럽향 수출 증가 지속. 9월 프리미엄 필러 신제품 국내 출시. 
 기타: 화장품 사업 매출액 증가 지속하며 4분기 BEP 달성 기대

주가는 바닥 구간: 연간 매출 500억원 이상의 필러 사업부 가치 3,000억원 가량 판단 (비슷한 규모이나 영업이익률이 10%pts 이상 낮은 휴메딕스의 현 시가총액 2,500억원). 동사 톡신 국내 매출액만 연간 500억원 수준. 필러 사업부보다 10%pts 이상 높은 영업이익률을 고려하면 톡신 사업 국내 가치만 3,000억원 이상 판단. 2분기말 순현금 5,300억원 고려하면 적정 시가총액은 최악의 경우 1.1조원 판단. 현 시가총액 1.1조원.

단기 모멘텀 부족하나 중장기 관점 BUY 투자의견 유지: 2020년 중국, 2021년 유럽, 2022년 미국 허가 시장 진출에 따른 중장기 이익 성장 가능성 여전하다고 판단. 다만, 목표주가는 34만원으로 43.3% 하향하는데, 1) 중국 미허가 시장향을 포함한 아시아 톡신 수출 추정치 하향 조정 및 2) 악화된 시장의 센티멘트를 반영하여 중장기 이익 성장 가능성 보다는 단기 실적 성장 가능성에 무게를 두는 목표주가 산정 방식으로 변경 (현금흐름할인 가치평가에서 EV/EBIT 멀티플 기반 가치평가로 변경).

삼성 박원용



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