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[HDC현대EP(089470)] 유가 상승은 아프다 조회 : 79
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/10/30 09:36
 
빠른 유가 상승은 스프레드 축소로 이어진다

동사는 국내 주요 PP 컴파운딩 업체이자 PS 중합업체이다. PP 컴파운딩 부문의 전방
산업은 주로 자동차이며 End-user 기준으로 가장 큰 고객사는 현대기아차이다. 먼저 컴파운딩이란 base-chip을 기반으로 첨가제 등을 물리적으로 배합하여 원하는 물성을 만드는 공정을 의미한다. 즉, 모노머를 기반으로 base-chip 폴리머를 생산하는 중합공정 대비 고정비 비중이 현저히 낮은 특성을 갖고 있다. 따라서 일반 화학 업체들과 달리 컴파운딩 설비의 가동률은 큰 의미를 갖지는 않는다. 단, 컴파운딩 공정 역시 base-chip을 원재료로 하고 있기 때문에 유가의 움직임에 마진이 좌우되는 특성을 갖고 있는 점은 마찬가지이다. 반면 동사의 PS 부문은 중합 공정을 통해 제품을 생산하고 있기 때문에 수익성에 미치는 영향은 가동률이 가장 크다. 공장이 정상 가동되고 있을 경우는 다른 화학 업체와 마찬가지로 유가와 제품가격의 스프레드를 봐야한다.

이번 3Q18에 있었던 빠른 유가 상승은 동사의 PP 컴파운딩 부문의 수익성을 악화시키는 요인으로 작용한다. 일반적으로 n분기 판가는 n-1분기의 base-chip의 가격에 따라 결정되기 때문이다. 즉, 이번 3Q18의 base-chip 가격 상승분을 판가에 전가시키긴 어려웠다는 말이다. 물론 4Q18의 판가에는 이번 분기의 원재료 가격 상승이 고려되겠지만, 그 전에 발생하는 스프레드 축소는 동사가 감내해야 하는 부분이다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 6,000원으로 하향

원재료 가격 급등에 따른 스프레드 축소가 예상되긴 하지만, 중장기적으로 차량 경량화에 따른 엔지니어링 플라스틱 비중의 증가세는 이어질 것이다. 따라서 투자의견 '매수'는 유지한다. 다만, 지난 몇 년간 level-down 되었던 유가 수준이 다시 상승세로 전환되며 스프레드 축소가 이어지고 있고 전방 고객인 현대기아차의 부진이 이어지고 있는 점을 감안하여 6,000원으로 목표주가는 하향 조정한다. 목표주가 산정은 동사의 Historical P/E 평균인 7.0배에서 디스카운드 18년E EPS 818원을 적용한 것이다.

이베스트 최석원



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