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[농심(004370)] 경쟁 심화국면 지속 조회 : 482
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/11/15 12:02
 
●  컨센서스를 하회하는 3분기 실적 발표
●  스낵 가격 인상은 긍정적이지만 라면 가격 인상은 아직 요원
●  HOLD 투자의견과 목표주가 250,000원 유지
 

WHAT’S THE STORY

컨센서스를 하회하는 3분기 실적 발표: 3분기 연결기준 매출액과 영업이익은 5,660억원 (-1.0% y-y), 217억원 (-30.7% y-y)을 기록하며, 컨센서스를 16% 하회. 부진한 영업이익의 원인은 1) 원가 부담, 2) 라면 시장 경쟁심화에 따른 판촉비용 증가 때문. 별도기준 매출과 영업이익은 전년대비 2.7%, 39.8% 감소한 4,678억, 142억원을 기록. 면류 매출은 전년대비 4.8% 감소하였고, 점유율 역시 전년대비 0.7%p 감소한 것으로 파악. 스낵 매출은 주요 제품 판매 감소로 인해 3.0% 감소한 반면, 음료/상품 매출은 우호적인 기상여건에 힘입어 9.1% 증가. 중국 매출은 전년 8월 가격 인상 효과로 매출과 영업이익 각각 13.5%, 165.8% 증가. 미국 매출은 유통 채널 확대에 따라 16.3% 증가했으나, 판매비용 증가로 영업이익은 29.8% 감소하며 5개 분기 연속으로 역성장.

스낵 가격 인상은 긍정적이지만: 동사는 11월 15일부터 스낵 19종의 평균 출고가격을 6.7% 인상하기로 결정. 이는 지난 2016년 7월 스낵 15종의 평균 출고가격을 7.9% 인상한 후 2년 4개월만에 인상한 것인데, 이는 원부자재 가격 및 물류비 상승 때문. 경쟁사인 롯데제과와 크라운, 해태제과가 상반기에 가격 인상을 했다는 점을 감안하면, 가격 인상에 따른 물량 저항이 크지는 않을 것으로 판단. 2018년 기준 동사의 스낵 매출 비중은 14.5%로 예상되고, 가격을 인상한 제품군이 전체 스낵 매출에서 차지하는 비중이 80% 정도라고 추정하면, 금번 가격 인상은 2019년 기준 연결기준 매출을 0.8% 올릴 수 있는 이벤트. 보수적으로 늘어난 매출의 50%가 영업이익에 반영된다고 추정해보면 2019 연결기준 영업이익은 9.4% 증가할 수 있을 것. 

HOLD 투자의견과 목표주가 250,000원 유지:  최근 계절적 성수기 진입과 라면 가격 인상에 대한 기대감으로 주가 반등. 다만, 2위 경쟁사가 가격 인상에 동참하지 않고 있고, 소재식품 업체들이 가격을 인상하지 않고 있어, 동사가 2년 만에 추가적인 라면 가격 인상을 단행하기에는 어려울 것이라 가격 인상은 보수적으로 접근할 필요가 있다고 판단. 업체 간 점유율 경쟁에 따른 판촉비용 증가가 지속되고 있는 점을 감안하여 HOLD 투자의견 유지. 목표주가 250,000원이 내재하는 2019 P/E는 17.5배로, 글로벌 피어 평균치를 15% 할인. 향후 주가 상승을 위해서는 1) 국내 소비자들의 수요가 기존 제품으로 전환되거나, 2) 공격적인 신제품 출시를 통해 레버리지 효과를 극대화시켜야할 것. 

삼성 조상훈



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