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[평화정공(043370)] 말도 안 되는 주가. P/B 0.23배? 조회 : 103
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/11/16 07:47
 

□ 12월 말까지 매도가능금융자산 매각으로 800억원 현금유입

평화정공에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 실적추정을 하향하고 목표 P/B를 0.4배로 조정함에 따라 목표주가를 10,000원으로 하향한다. 고객사의 출하 부진의 여파로 실적이 하락했지만, 주가는 그보다도 크게 하락하면서(최근 6개월 -41%) Valuation이 12MF 기준 P/B 0.23배로 극도로 낮은 상태까지 하락했다. 매도가능금융자산으로 보유 중인 PHC 지분을 12월 말까지 매도해야 하기 때문에 약 800억원 규모의 현금이 유입된다는 것을 감안하면, 실질 P/B는 0.21배에 불과하다. 기대 배당수익률은 약 2.6%이다.


□ 3Q18 실적 Review: 영업이익률 0.3% 기록


3분기 매출액/영업이익은 +0%/-81% (YoY) 변동한 2,584억원/8억원(영업이익률 0.3%, -1.4%p (YoY))을 기록했다. 전년 동기의 낮은 기저로 중국/미국 매출액이 24%/21% (YoY) 증가한 반면, 주 고객사의 출하부진과 조업일수 감소의 여파로 한국 매출액이 8% (YoY) 감소하면서 연결 매출액은 전년 동기 수준에 그쳤다. 제품별로는 도어모듈/전장품이 4%/2% (YoY) 성장했지만, 래치/힌지는 1%/5% (YoY) 감소했다. 매출총이익률이 2.1%p (YoY) 하락하면서 수익성이 부진했는데, 한국/중국 공장의 가동률 하락과 함께 일부 제품의 가격하락이 있었다. 일부 매출 및 비용 인식의 시점 차이도 부정적이었는데, 이는 4분기에 반대로 수익성을 상승시키는 요인이 될 것이다. 순이익이 적자 전환한 것은 영업외 기타손실이 컸는데, 일회성으로 유형자산폐기손실과 함께 보유 유가증권의 평가손실이 발행했기 때문이다.


□ 말도 안 되는 주가


평화정공이 P/B 0.2배 초반까지 Valuation이 하락한 것은 전방 고객사의 부진 여파가 크다. 하지만, 전방 고객의 부진을 감안하더라도 보유 자산의 청산가치를 기준으로도 지나치게 낮은 수준이다. 3분기말 기준으로 유동자산 5,072억원에서 총부채 4,145억원을 뺀 순유동자산가치(NCAV)는 927억원이다. 하지만, 12월까지 매도가능금융자산을 매각하고 유입되는 현금이 800억원을 감안하면 연말 순유동자산가치는 1,700억원이 되고, 현재 시가총액 1,230억원은 순유동자산가치의 2/3 수준에 불과하다. 비유동자산 중 투자 부동산의 공정가치만 267억원이고, 유형자산 3,017억원 중 토지 가치만으로도 706억원이다. 즉, 매각할 수 있는 부동산도 1,000억원이 넘는다. 평화정공은 어려운 영업환경 속에서도 연간 300억원의 영업이익과 800억원의 EBITDA를 창출하고 있다. 어떠한 기준으로 살펴봐도 현재 주가는 말도 안 되게 낮다는 판단이다.


하나 송선재




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