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[아세아시멘트(183190)] 3Q18 Review: 잠깐의 성장통 조회 : 93
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/11/16 10:18
 
'1+1=2’가 되기 위한 시간

아세아시멘트의 3분기 매출액과 영업이익은 1,888억원, 221억원으로 각각 전년동기대비 55.8%, 16.1% 증가하였음. 한라시멘트 연결 인식에 따라 전년동기대비 큰 폭으로 성장한 듯 보이지만, 아세아시멘트와 한라시멘트 별도 기준으로 2018년도 시멘트 매출액은 각각 전년대 비 10% 이상 하락한 것으로 분석됨. 전체 시멘트 출하량 하락에 따른 영향도 있겠으나, 합병 과정에서 일부 영업선이 탈락하는 등의 문제 역시 발생했던 것으로 파악됨. 또한 시멘트 가격 이 지속적으로 하향하면서 대체재 성격인 한라시멘트의 슬래그시멘트 판매가 축소되었음. 2019년부터는 시멘트 가격 정상화와 함께 출하량도 2018년 대비 보합 수준으로 안정적인 물 량을 예측되고 있음. 1년여간의 합병 마무리 작업을 통한 영업 정상화 및 시너지 효과가 두드 러지면서 2019년도 타사 대비 안정적인 수익 창출이 가능할 것으로 전망됨  

인수 이후에도 매력적인 자산가치 

무차입 경영의 아세아시멘트와 달리, 한라시멘트는 인수 당시 4,800억원 가량의 차임금이 있 었음. 동사는 유상증자(700억원)를 통해 한라시멘트 차입금 상환에 나서는 등 재무구조 개선 작업을 진행 중에 있음. 2018년말 순차입금은 6,500억원으로 추정됨. 그러나 영업 정상화와 함께 2019년부터 연간 EBITDA 규모는 1,400억원 내외가 될 것으로 추정되어, 부담스러운 차입금 수준은 아님  

투자의견 매수, 목표주가 160,000원으로 하향 

아세아시멘트에 대해 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 160,000원으로 종전 대비 15% 하향 조정함. 합병 시너지를 온전히 내기 위한 시간이 더 필요하다고 판단, 2019년 매출액을 소폭 조정하면서 순이익이 하락하였으며, KOPSI PER 하락에 의한 적정배수 조정에 따른 것 임. 동사는 내륙사와 해안사의 장점을 갖춘 기업으로 타사와 차별화되는 경쟁력을 보유하고 있음. 2019년부터 거래선 정리가 완료된 이후 원재료 공동구매 및 운송부문에서의 통합 작업 을 통해 이익 개선 효과가 나타날 것으로 기대됨

신영 박세라



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