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[한국타이어월드와이드(000240)] 한국타이어와 마찬가지로 2019년 회복 기대 조회 : 410
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/11/22 07:38
 

□ 보수적으로 산정한 NAV 대비로도 35% 할인된 상태

한국타이어월드와이드에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 목표주가는 자회사 지분가치의 하향과 현금성 자산에 대한 할인율 상향(30%→50%)을 반영하여 기존 2.35만원에서 2.20만원으로 하향한다. 하나금융투자는 한국타이어월드와이드의 적정가치를 자회사들 지분가치(할인율 30% 적용)와 로열티 가치로 약 1.97조원, 순현금 가치(낮은 ROE를 감안하여 할인율 50% 적용) 1,140억원을 합산한 2.08조원으로 산정한다. 현재 시가총액 1.54조원은 보수적으로 산정한 NAV 대비 35% 할인된 상태이다. 핵심 자회사 한국타이어(지분율 30.2%)의 현재 주가(42,850원)가 오르지 않는다고 가정해도 지분가치가 1.6조원이다. 테네시 공장의 정상화가 예상보다는 지연되고 있지만, 가동률 상승을 통해 실적이 개선될 것인바 지분가치도 동반 상승할 것이다. 현재 주가를 기준으로 예상 배당수익률은 약 1.8%이다.

□ 한국타이어: 계획보다 지연되고 있지만, 기업가치 우상향은 진행 중


한국타이어(지분 30.2% 보유)는 한국타이어월드와이드의 적정 기업가치 중 82% 비중을 차지하는 자회사이다. 3분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 4%/15% 감소한 1.76조원/1,846억원(영업이익률 10.5%, -1.4%p (YoY))을 기록했다. 매출액 증가율 중 ASP가 +2% (YoY) 기여했으나 물량 -4%, 환율/기타 -1%/-1%씩 부정적이었다. 아시아/기타 매출액이 각각 11%/15% (YoY) 감소했고, 한국/유럽 매출액도 3%/2% (YoY) 감소했다. 영업이익은 15% (YoY) 감소했는데, 외형 감소에 따른 고정비 부담과 함께 미국 테네시 공장의 안정화 지연이 부정적이었다. 유통채널들의 재고 축소로 북미 RE 판매가 부진하면서 미국 테네시 공장의 BEP 전환이 늦어지고 있지만, 유통채널 강화와 공장 가동률 상승을 통해 2019년에는 본격적인 이익 기여가 가능할 것이다. 즉, 한국타이어의 지분가치는 현재보다 상승할 것으로 전망한다.

□ 아트라스BX: 중동 지역의 부진으로 실적 하락


아트라스BX(지분율 31.1% 보유)는 한국타이어월드와이드의 적정 기업가치 중 12% 비중을 차지하는 자회사이다. 3분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 13%/38% 감소한 1,432억원/114억원(영업이익률 7.9%, -3.1%p (YoY))을 기록했다. 북미/유럽/대양주 매출액이 14%/5%/24% (YoY) 증가했지만, 한국/중동 매출액이 18%/47% (YoY) 감소한 영향이 크다. 물량/누적판가/LME원가는 각각 -9%/+8%/+3% (YoY) 변동했는데, 판가-원가 Spread가 양호했지만 물량 감소의 여파가 커서 매출총이익률이 3.7%p (YoY), 1.7%p (QoQ) 하락했다. 현재 주가를 기준으로 약 2,800억원 규모의 자사주(전체 주식의 58%)를 보유하고 있는데, 상장폐지 계획은 소액주주들의 반대로 여전히 답보 상태이다. 3분기 말 기준으로 순현금성 자산은 약 760억원이다.


하나 송선재 




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[한국타이어월드와이드(000240)] 한쪽이 하락하니 다른 한쪽이 상승하네
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[한국타이어월드와이드(000240)] 잠재력 가시화를 기다리며

 

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