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[넥센타이어(02350)] 수익성은 하락하겠으나 매출 성장은 지속 조회 : 30
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/11/26 08:27
 
4개 분기 매출 감소 지속되었으나 4Q18에는 매출 성장이 기대

3Q18 매출은 YoY-1.5% 감소하며 4개 분기 연속 감소세를 지속했으나 판관비가 YoY-10.8% 감소하며 영업이익은 9.4% 증가했고, OPM은 10.1%까지 상승. 지역별로는 내수 및 신흥국 매출 감소를 북미(YoY+10.2%)와 아시아(YoY+7.9%) 매출이 만회한 것이 주효했고, 운반비 감소에 따른 판관비 감소가 영업이익 증익을 견인함. 4Q18에는 비성수기 돌입, 원재료 상승 이 부담으로 작용하여 OPM은 3Q18 대비 2%p 하락한 9.8%를 기록하겠으나 증수 & 증익은 지속될 것으로 전망(3Q18 매출은 492십억원(YoY+11.22), 영업이익 48십억원(YoY+5.5%).

체코 공장 가동은 중-장기 매출 성장 동력이나 단기적으로는 수익성 부담 요인

동사는 2019년 본격적인 체코 신 공장 가동을 앞두고 있으나 최근 유럽 타이어 수요 둔화세 는 부담요인. 2017년 각각 YoY+2%, +4% 증가했던 유럽 OE, RE 타이어 수요는 18년 9월 누계 각각 YoY-1%, 2% 성장하는데 그치고 있음. 체코공장이 100% RE 물량으로 가동되는 만큼 OE 수요 감소 영향은 제한적이나 유럽 RE 수요가 둔화되고 있는 것은 부담 요인. 2019 년 체코 공장 생산량은 350만본, 매출 1,200억원, 300억원의 순손실이 예상되며, BEP 시점 은 4Q19가 될 전망. 또한 체코 공장 가동은 국내 수출에 단기적 관점에서 부담요인이 될 전 망. 넥센타이어 유럽 판매량은 연 1천만본 수준이며, 국내 공장과 중국 공장에서 대응해 왔음. 체코 공장 가동으로 인해 국내/중국 공장의 수출 지역 다변화가 필요한 시점이나 중동, 기타 시장 수요 부진으로 인해 이 또한 녹녹치 않은 상황(3Q18 누계기준 동사의 중동, 기타시장 매출은 각각 YoY-17.9%, -23.3% 감소한 상황).

Target PER을 기존 11배에서 10배로 변경하고 목표주가를 1.2만원으로 하향

체코 공장 가동에 따른 상기 부정적 요인은 2019년 추정치에 기 반영하였기에 추가적인 지배 순익 추정치 하향 폭은 3% 수준이나 최근 주가 하락 및 향후 불확실성을 반영하기 위해 Target PER을 기존 11배에서 10% 할인한 10배로 변경. 이에 따라 목표주가를 기존 1.4만원 에서 1.2만원으로 변경함. 체코 공장 가동이 중장기 적으로는 동사의 신성장 동력이고, 현 주 가는 2019년 예상 EPS의 7.5배 수준으로 이는 지난 평균 PER 8.4 대비 11% 낮은 만큼 추 가적인 하락 리스크는 제한적이라고 판단하여 투자의견 매수를 유지함

신영 문용권



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