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[빙그레(005180)] 두 가지 강력한 호재들 조회 : 56
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/11/28 11:04
 
빙과시장 턴어라운드 수혜 가장 커: 2015년 이후 회복의 조짐이 컸던 국내 빙과시장이 2018년 본격적인 회복세를 맞았다. 2019년에도 기상 여건이 중요하겠지만 설령 2018년과 같은 폭염이 없더라도 빙과시장의 성장은 계속될 것이다. 업계의 가격 정찰제 노력으로 가격이 계속 올라갈 것이며, 역사적 최고 수준인 대체재 대비 가격 경쟁력을 볼때, 물량 저항도 없을 것이기 때문이다. 빙과는 동사 매출액의 40%를 조금 넘게 차지하는데, 원재료의 비중이 작아 매출액이 증가할 경우 이익 증가 효과는 큰 부문이다. 2018년에 카테고리별로 보면 유통재고가 줄어든 부분이 많아 최소한 2019년 상반기까지는 유통재고를 정상 수준으로 올려 놓으려는 대리점의 구매가 많을 수밖에 없는 상황이다. 

유음료는 CVS 성장에 연동, 제품가격 인상은 +α: 영업이익 기여도가 가장 큰 품목인 바나나맛우유는 CVS 내 최대 매출 품목의 지위를 유지하고 있다. 앞으로도 유통 채널 중 가장 성장성이 밝은 분야 중 하나인 CVS의 매출액이 증가함에 따라 바나나맛우유의 매출액도 연동해 늘어날 것이다. 더불어 가격 인상 가능성도 높아졌다. 경쟁사인 서울우유와 남양유업이 흰우유가격을 올렸고 가공우유 1위브랜드인 바나나맛우유는 2013년 이후로 처음 가격을 올릴 확률이 높아진 상태다. 우리의 민감도 모델에 따르면 바나나맛우유의 가격이 1% 인상되면 EPS는 3.6% 증가한다. 경쟁사의 가격 인상 폭과 유사한 5%를 적용하면 17.9%의 EPS 증가 효과가 발생한다. 연간 흰우유 매출액은 5백억원 정도, 유음료 전체의 매출액은 4,900억원 수준으로 일부 품목이라도 가격이 오른다면 수익성은 빠르게 향상될 것이다. 

건실한 재무구조 감안시 추가 상승여력 충분: 과거 3년간 동사의 PER은 음식료업종 평균 대비 18.2% 높았다. 업종 평균보다 높은 valuation을 받는 이유는 강한 브랜드를 다수 보유하고 있고, 2017년말 기준으로 순현금이 2,265억원에 달할 정도로 재무구조가 건실하기 때문이다. 배당성향도 2013년 이후 30% 이상으로 유지돼 왔다. 빙과와 유음료 주력 두부문에 모두 호재가 발생한 상황으로 이러한 주가 프리미엄폭이 더 확대될 구간이 왔다. 

한투 이경주



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