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[평화정공(043370)] P/B 0.2배 대의 저평가. 중국 OE향 전장부품 매출 시작 조회 : 179
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/12/04 09:13
 
Valuation이 극도로 저평가된 상태 

평화정공에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 10,000원을 유지 한다. 현재 Valuation은 12MF 기준 P/B 0.2배 초중반으로 극 도로 낮은 상태인데, 매도가능금융자산으로 보유 중인 PHC 지 분을 12월 말까지 매도하면서 약 800억원의 현금이 유입된다 는 것을 감안하면, 실질 P/B는 0.2배 초반으로 낮다. 연간 200억원~400억원의 영업이익과 700~900억원의 EBITDA를 창출한다는 점에서 현재 주가는 극도로 저평가된 상태라는 판 단이다. 기대 배당수익률은 약 2.5%로 양호하다. 

순유동자산과 부동산만으로도 현 시가총액 대비 2배 

평화정공은 전방 고객의 부진에 따른 최근 2년 간의 실적하락 을 감안하더라도 보유 자산의 청산가치 대비 지나치게 낮은 주 가를 보이고 있다. 3분기말 기준으로 유동자산 5,072억원에서 총부채 4,145억원을 뺀 순유동자산가치(NCAV)는 927억원이다. 하지만, 12월 매도가능금융자산을 매각하고 유입되는 현금이 800억원 있다는 것을 추가해야 한다. 평화정공은 그룹 지주회사 인 PHC의 지분 7.85%를 보유하고 있는데, PHC가 2017년 1월 1일부로 공정거래법상 지주회사로 전환하면서 이 지분을 2년 내, 즉 금년 12월 말까지 매도해야 한다. 평화정공이 기보유 주식의 절반을 2017년 3월 주당 75만원에 매각했다는 점과 2017년 말 기준으로 PHC의 주당순자산이 약 97만원이었다는 점 등을 감안 할 때, 연말 평화정공의 PHC 지분매각은 주당 약 95만원, 유입 되는 현금은 약 800억원일 것이다. 이로써 연말 순유동자산가치 는 1,700억원이 되고, 현재 시가총액은 순유동자산가치의 80% 수준이다. 또한, 비유동자산 중 투자 부동산의 공정가치만 267억 원이고, 유형자산 3,017억원 중 토지 가치만으로도 706억원이 다. 즉, 매각할 수 있는 부동산도 1,000억원이 넘는다. 

2019년 전장 부품의 중국 OE 매출 시작 

미국/중국 등의 시장수요 부진과 주 고객사의 출하감소의 여파 로 최근 2년 계속 실적이 하락했다. 2018년 매출액/영업이익은 1%/6% 감소한 1.05조원/236억원(영업이익률 2.3%, -0.1%p (YoY))으로 전망한다. 이익 비중이 큰 한국/중국 법인에서 가동 률 하락과 함께 일부 제품의 가격하락이 있었다. 일부 매출 및 비용 인식의 시점 차이도 부정적이었는데, 이는 4분기에 반대 로 수익성을 상승시키는 요인이 될 것이다. 2019년 실적은 개 선될 수 있는데, 전년의 낮은 기저와 함께 고객사의 신차 효과, 그리고 평화정공 자체의 비용절감 노력이 가세하기 때문이다. 전장부품의 중국 OE향 매출도 시작될 것이다. 평화정공은 현재 수출용 SUV 위주로 장착되는 Active Hood와 현대/기아/쌍용 /GM 등으로 공급 중인 Power Trunk를 생산 중인데, Power Trunk 제품은 신규로 중국 로컬OE들로부터 수주가 증가 중이 다. 관련하여 Power Trunk용 Actuator를 생산하는 PHA Edscha(지분 50%)도 중국에 현지법인을 설립하여 대응한다.

하나 송선재



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