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[유한양행(000100)] Multiple 상향 기대치 유효 조회 : 38
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/01/15 08:42
 
1) 투자포인트 및 결론 

- 올해 초 미국 제약사 길리어드사이언스에 비알코올성 지방간염(NASH) 합성신약 후보 물질 2종 7억8500만달러(약 8,800억원) 규모 기술 이전/공동 개발 계약 체결하였으며, 지난해 얀센과 3세대 폐암치료제 ‘레이저티닙’ 기술수출 한 점을 고려하여 추가적인 마 일스톤 수취 기대치를 고려하여 기존 투자의견 BUY 유지.

- ‘19년 레이저티닙 국내 2B 혹은 3상 진행 시 연구개발비 증가 불가피하여 영업가치 산 출에 적용되는 ‘19년 예상 EBITDA 기존 1,326억원에서 1,170억원으로 낮추며 목표주가 기존 32만원에서 30만원으로 소폭 하향 조정.

2) 주요이슈 및 실적전망

- 약품사업부 원활한 성장과 4Q18 중 기술수출된 레이저티닙의 계약금 일부 인식되며 시장추정치 부합하는 양호한 매출 성장 예상되지만, 레이저티닙 국내 임상비용과 기타 후보물질 R&D 비용 증가로 인하여 시장추정치 하회하는 영업이익 기록할 전망.

- 길리어드사이언스에 기술수출된 후보물질 계약금 1,500만 달러(약 170억원) 1Q19에 일 괄 인식될 예정. 길리어드는 만성B형간염치료제 ‘비리어드’와 C형간염치료제 ’소발디-하 보니’ 개발사로 전세계적으로 치료제가 부재한 비알코올성 지방간염 치료제에 공격적인 투자 진행 중. NASH는 알코올 섭취 여부와 무관하게 간에 지방이 비정상적으로 축적돼 간손상을 유발하는 질환이며 ‘25년 전세계적으로 연간 20~30조원 시장으로 성장할 전 망. 올해 하반기 중 선도물질 도출 시 동물실험 단계 돌입 기대 가능하며 이에 따른 일 부 마일스톤 수취 기대 가능. 

- 레이저티닙 계약금 5,000만 달러(약 550억원)의 60%(40%는 오스코텍)인 약 330억원 유한양행 수령 예정이지만 국내 임상 진행되는 약 2년 동안 나눠서 분기별(분기 당 약 40억원) 인식할 전망.

3) 주가전망 및 Valuation

- 글로벌 제약회사 (1) 얀센과 레이저티닙 [총 계약규모 약 1.4조원] (2) 길리어드사이언스 와 NASH 후보물질 2종 [총 계약규모 약 8,800억원] 기술수출하며 해외 진출 가시성 확 인되었지만 현재 Multiple 일반 중대형제약사 수준 P/E Multiple 26배에 거래 중. 글로 벌 진출 기대치가 높은 경쟁사 P/E Multiple 한미약품 97배, 대웅제약 70배, 셀 트리온 68배, 녹십자 33배 대비 현저히 낮다고 판단. 파트너사들 ‘19년 중 차기 임상 진행 시 주가 레벨업 기대 가능. 

현대차 강양구



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