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[AP시스템(265520)] ELA, TFE, 라미네이팅까지 간다 조회 : 447
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/01/21 07:51
 
중화권 수주 모멘텀 급증과 장비 포트폴리오의 다변화

AP시스템(이하 동사)에 대해 투자의견 BUY를 유지하며, 목표주가 또한 유지한다. 4Q18 실적은 매출액 1,770억원(YoY -19.7%), 영업이익 136억원(YoY 흑자전환)으로 시장 컨센서스를 하회한 실적이 예상된다. 2019년 매출액은 7,246억원(YoY -0.6%), 영업이익 542억원(YoY +2.9%)으로 추정한다. 당사가 이번 OLED cycle의 핵심 장비주로 뽑는 에스에프에이, 야스, AP시스템 중에서 동사만이 유일하게 인도기준으로 매출 인식을 진행하기 때문에, 수주 모멘텀에 비해 실적 상승폭이 크지 않다.

그러나 실적보다 신규수주가 주가에 훨씬 중요하다는 점에서, 올해 신규수주는 확실히 기대할만하다. BOE의 B12 48K 발표와, GVO의 V3 30K 발표로 인해 올해 상반기는 GVO, 하반기는 BOE의 장비 발주 각각 32K, 30K씩이 예상된다. 이미 GVO는 장비 bidding이 진행 중인 것으로 파악되고, BOE 또한 현재 B12에 이은 B15까지 CAPA 확장을 발표한 상황에서, B12 발주는 올해 하반기 매우 높은 가능성으로 진행될 것으로 보인다. 참고로 중화권 POLED 15K당 수주 금액은 약 ELA 600억원, LLO 200억원, 총 800억원 수준이다.

QD-OLED에 대해서도, 이미 동사는 QD-OLED향 과거 수주 받은 이력이 있는 Glass Encap 장비를 준비하고 있다는 점에서, 올해 8G 25K 규모 라인에서 약 500억원 수준의 수주가 예상된다. 에스에프에이(약 1,000억원), 원익IPS(약 3,000억원)대비 큰 금액으로 볼 수는 없으나, 그렇다고 아주 작은 금액도 아니기 때문에, 동사 장비의 포트폴리오 다변화의 한 축을 담당할 것으로 보인다.

신규 장비인 POLED TFE 장비 또한 올해 고객사 평가를 받을 수 있을 것으로 보이며, 향후 고객사의 POLED CAPA 확장 시, ELA와 함께 큰 수혜를 가져갈 수 있을 것으로 보인다. 또한 SDC의 향후 중소형 라인 투자 시, 라미네이팅 공정 경험이 있는 동사의 수혜도 매우 높다고 판단된다. A3라인에 해당하는 후공정 라인 라미네이팅 경험이 있는 업체는 동사와 톱텍, 제이스텍 정도에 불과하기 때문이다.

또한 이러한 레퍼런스를 바탕으로 약 3,000억원 정도 규모인 중화권 라미네이팅 시장으로의 본격 진출이 올해 2Q~하반기까지 예상된다. ELA와 LLO라는 강력한 포트폴리오를 갖고 있고, SDC향 레퍼런스도 있는 동사의 장비가 중화권 내 MS를 높게 가져갈 것이라는 점은 분명해 보인다는 점에서, 동사에 대한 재평가가 이뤄질 것으로 보인다.

현재 2019F P/E는 약 7.6x로, 사실상 BOE의 B12(48K), B15(48K) 발표와 GVO의 V3(30K) 발표, 그리고 SDC의 연간 CAPEX cycle 증가와, Y-OCTA로 인한 CAPA loss 등 만을 고려하더라도, 현재 밸류에이션은 저평가 수준이다. 목표주가는 2019F EPS에 과거 OLED cycle 진입 초기였던 15년 중반 장비업종 평균 P/E인 10.5x를 적용하였다. 현재의 OLED 장비 cycle에서 에스에프에이와 AP시스템 모두 2019F P/E 10x~11x 구간으로의 진입이 정당하다는 판단이다.

유안타 최영산



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