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[넥센타이어(002350)] 시장 기대에 부합 조회 : 10
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/01/22 16:55
 
1) 투자포인트 및 결론

- 4Q18 영업이익은 494억원(+8.8% yoy, OPM 9.7%) 기록, 컨센서스 5.7% 상회 미국 가격 인상 반영되며 시장 기대치 충족 전망

- WLTP 영향으로 부진한 유럽 시장과 달리 안정적인 북미 시장에서 RE 유통망 이슈에 빗겨 있는 3rd tier 업체의 가격 인상 반영 효과. 우호적 환율과 영업일수 증가로 개선

- 투자의견 BUY, 목표주가 11,000원 유지. 유럽 생산능력 확장에 따른 비용 부담(가동률/재고 고정비 부담 vs. 채널 확대 비용)에 대한 리스크는 여전히 우려 사항

2) 주요이슈 및 실적전망

▶ 4Q18 Preview: 견조한 북미 실적과 안정화된 마진 구조

1) 매출액 5,078억원(+14.8% yoy, -2.2% qoq), 영업이익 494억원(+8.8% yoy, -5.3% qoq,OPM 9.7%), 지배순이익 293억원(+17.5% yoy, +2.3% qoq) 기록

2) 영업이익기준 컨센서스 467억원(OPM 9.5%)를 5.7% 상회할 전망

3) 요인 분석: WLTP 영향으로 유럽 OE 볼륨 감소하나, 미국 주요 거래 유통업체 영업활동 악화 속 넥센타이어 속한 가격 낮은 tier 업체의 안정적 실적 방어

▶ Key Takeaways: 안정적 美 점유율 유지 확인 필요, 여전한 유럽 생산 안정화 리스크

1) 美 실적 안정세 확인 필요: 미국 내 주요 타이어 딜러인 시어스, ATD 등이 영업활동 악화, 파산 신청 등 부진. 딜러망 미 보유한 1st

-2nd tier 업체의 영업활동 악화. 넥센타이어 등 가격 경쟁력 보유한 저가 브랜드 견조한 판매가 지속되는지 필요

2) 유럽 생산 안정화 리스크: 유럽 수요 감소 전환. 높은 품질과 경쟁력 있는 가격 제품 요구 큼. 신규 공장 가동 시 발생하는 고정비를 충분히 만회할 채널 확대에 비용이 추가로 들어갈 것으로 예상함에 따라 마진 안정화까지 시간이 다소 소요될 전망

3) 주가전망 및 Valuation

- 북미 마진구조 취야하고 자체 유통망 미보유한 2nd tier 이하 업체의 안정적인 수요 유지가 지속될지 판단하기 어려운 상황

- 유럽의 생산능력 확대가 진입장벽 높은 초기 RE 유통망 확대 과정 속 수익성 하락할 리스크 존재. 내수 및 북미 경쟁환경 개선 가능성이 이를 충분히 만회할 수 있는지 여부도 향후 넥센타이어 주가 방향성을 결정할 것으로 판단

현대차증권 장문수



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