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[SPC삼립(005610)] 구조적인 성장 요인에 주목 조회 : 101
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/01/24 07:25
 
투자의견 Buy와 목표주가 160,000원 유지
 
SPC삼립에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 160,000원 (표 4)을 유지한다. 영업이익의 66.0%를 차지하는 제빵부문이 독보적인 시장점유율을 가지고 있고, 고수익품목 중심의 성장이 뚜렷하여 실적 안정성이 높다. 일회성비용이 발생하여 4Q18 실적은 기존 예상치를 하회할 전망이나, 2019년 실적 향상 요인은 여전히 유효하다.

4Q18 영업이익 12.8% 증가 예상, 일회성비용 발생하여 시장 컨센서스 하회할 전망

SPC삼립의 4Q18 실적은 매출액 5,286억원 (+3.0% YoY)과 영업이익 199억원 (+12.8% YoY, 영업이익률 3.8%)으로 추정된다. ① Cash Cow인 제빵부문의 성장이 품목 및 채널 다변화를 중심으로 지속되는 가운데 ② 비용 절감에 따른 밀다원 수익성 개선, ③ 가동률 상승과 초기 비용 부담 축소에 따른 에그팜 청주공장의 흑자 전환 (영업이익 기준 4Q17 -19억원→4Q18 +5억원, +24억원 YoY 가정) 등이 실적 개선을 견인할 전망이다. 다만 유통부문과 관련된 일회성비용 (내부 거래와 관련된 조정 영향, 37억원 발생 가정)이 반영되어 시장 컨센서스는 하회할 것으로 보인다. 참고로 제빵부문 내 주요 품목별 4Q18 매출성장률은 호빵 11.5%, 샌드위치 12.5%, 냉장디저트 27.6% (‘까페스노우’의 연간 매출액 2017년 140억원→2018년 270억원) 등으로 추정된다.

2019년 영업이익 24.0% 증가 예상, 고수익 제빵부문의 성장과  에그팜 이익기여도 확대 반영

SPC삼립의 2019년 실적은 매출액 2조 2,393억원 (+4.8% YoY)과 영업이익 728억원 (+24.0% YoY, 영업이익률 3.3%)으로 추정된다. ① 전통적인 양산빵의 수요 둔화는 간편식 위주의 신제품 판매호조로 충분히 상쇄 가능하며, ② 지난해 신제품 확장 초기에 집중 투입되었던 마케팅비용 절감, ③ 에그팜 청주공장의 이익기여도 확대 (영업이익 기준 2017년 -44억원→2018년 5억원 →2019년 30억원 가정)도 긍정적으로 예상된다. 또한 국내에서는 샵인샵 매장 확대 (2017년 1개 →2018년 11개→2019년 30개 목표), 중국에서는 파리바게뜨 매장 확대에 따른 동반 성장도 가능하다. 이외에 시화공장 식빵 생산라인 (투자금액 150억원)과 밀다원 저장창고 (투자금액 250억원) 증설 등을 통해 장기 성장성도 확보해나갈 전망이다.

KB 박애란



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