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[현대제철(004020)] 4Q18 Review: 파업 영향으로 예상치 하회
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4Q18 Review: 파업 영향으로 예상치 하회
4분기 실적은 매출액은 컨센서스를 충족하였으나, 영업이익은 컨센서스를 하회하였음. 이는 4분기 중 발생한 당진 제철소의 약 2주간 파업 영향으로 인한 고정비 증가 효과가 컸던 것으로 판단됨. 파업 효과를 제외하면 컨센서스와 유사한 영업이익을 달성할 수 있었을 것으로 보임. 종속회사 합산 영업이익은 -30억으로 부진했는데, 현대기아차 중국판매 부진으로 중국 SSC의 가동률이 하락한 영향이 컸던 것으로 추정되고, 현대비앤지스틸 및 현대종합특수강의 실적도 부진했을 것으로 보임.
현대제철은 2019년 2,261.2만톤(+3.9%)의 판매 계획을 제시함. 이 중 판재 판매계획은 1,333.4만톤(+2.9%)인데 신규 CGL 가동 통한 차 강판 판매증가 및 조선 건조량 증가에 따른 조선용 후판 판매 증가를 예상한 것으로 보임. 한편 봉형강 판매계획은 927.8만톤(+5.4%)를 제시했는데, 이는 특수강 공장 풀가동을 예상한 것으로 판단함.
투자 포인트
1) 미중 무역분쟁 우려 완화에 따른 철강가격 상승: 중국 철강가격은 미중 무역분쟁 우려 심화에 따른 중국 내 철강 수요 감소 우려로 작년 10월부터 하락, 미중 무역분쟁 우려 완화 시 상승 가능 전망. 뿐만 아니라 원재료 가격은 하락하지 않았기 때문에 추가적인 가격 하락은 어려울 전망. 2)국내 SOC 투자 확대: 당초 올해 국내 봉형강 수요 감소가 예상되었으나 정부의 SOC 투자 확대로 예상보다 봉형강 수요가 양호할 것으로 전망, 중장기적으로 남북 경협 확대 시 봉형강 수요 증가도 기대해볼 수 있음.
투자의견 매수 유지, 목표주가 상향 조정
목표주가는 12개월 선행 기준 EV/EBITDA 6배를 적용한 64,000원으로 춘절 이후 철강 가격 상승 전망을 반영하여 수익 추정치를 상향 조정하여 기존 58,000원에서 10.3% 상향 조정함. 상승여력을 감안하여 투자의견은 매수를 유지함.
미래에셋대우 이재광
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