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[티씨케이(064760)] The Lord of the Rings! 조회 : 131
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/01/28 11:55
 
1. 투자의견 및 목표주가 : BUY & 71,000원

투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 71,000원을 제시하며 커버리지를 개시. 목표주가 71,000원은 12M Fwd EPS 5,459원에 Target PER 13배를 적용.

Target Valuation 은 Peer Group Valuation 평균에 30% 할증. 주요 고객사의 신규 제품 출시 및 기존 제품 內 SiC Ring 채용량확대에 따라 SiC Ring 수요는 지속적으로 증가할 것으로 전망.

또한 SiC Ring 시장 內 높은 시장지배력 기반 높은 영업이익률('19년 37.0%)을 시현하고 있는 동사에 대한 Valuation Premium 부여 합리적. '18년 케이씨에 대한 로열티를 소급하여 지급하며 일시적으로 수익성이 악화됨에 따라 과거 Valuation band 하단 수준까지 주가하락을 경험. '19년 실적을 바라보는 현 시점에서 동사에 대한 투자매력도 높아졌다는 판단.

2. '19 년 실적전망 및 투자포인트

동사의 ‘19년 실적은 매출액 2,132억원(YoY+25.1%), 영업이익 789억원(YoY+33.7%), 당기순이익 624억원(YoY+31.5%)으로 추정. 실적 성장은 주요 고객사 신규 장비 출시 및 기존 장비 內 SiC Ring 비중 확대, '19년 하반기 CAPA 증설에 따른 생산량 확대에 기인. '19년 SiC Ring 매출액은 1,730억원(YoY+29.4%)으로 전망.

1) '19년에도 SiC Ring 매출액 성장세 이어갈 전망. 주요 고객사의 신규제품 출시 및 기존 제품 內 Si 를 SiC 로 대체하는 수요 증가에 기인. NAND 고단화, DRAM 공정 미세화로 고주파 플라즈마를 견뎌낼 수있는 SiC Ring 이 선호되는 추세.

2) CAPA 확장을 통한 또 한 번의 도약 기대. SiC Ring 공급부족 지속되고 있어 동사의 CAPA 증설은 곧 동사의 매출 성장을 의미.

3. SiC Ring 수요 확대 최대 수혜 예상 

동사 매출 비중의 78.4%를 차지하는 SiC(Silicon Carbide, 탄화규소) Ring 매출액은 '17년 1,061억원에서 '18년 1,347억원(YoY+27.0%)으로 성장했다. '19년에도 SiC Ring 매출 성장세는 지속될 것으로 전망된다. 이는 DRAM 공정 미세화 및 NAND 고단화에 따른 수혜가 예상되기 때문이다. 

반도체 공정은 크게 8개 공정으로 나뉜다. ① Ingot 을 절단 및 연마하는 웨이퍼 공정, ② 웨이퍼 표면에 산화막(SiO2)을 형성하는 산화공정(Oxidation), ③ 회로를 그려 넣는 포토공정(Photo), ④ 회로 패턴을 제외한 부분을 제거하는 식각공정(Etching), ⑤ 전기적 특성 부여를 위해 물질을 증착하는 박막공정(Thin Film), ⑥ 회로 패턴에 Metal Line 을 이어주는 배선공정, ⑦ 테스트 공정, ⑧ 패키징공정 순서이다. 

이중 식각공정은 건식식각(Dry Etching)과 습식식각(Wet Etching)으로 구분된다. 건식식각은 비용이 많이 소요되나 플라즈마를 이용하여 미세하고 정확한 패터닝이 가능하다. 주요 식각공정 장비 업체는 Lam Research, TEL 등 주로 글로벌 기업이다. 동사는 건식식각 장비인 Dry Etcher 에 사용되는 SiC Ring을 주요 고객사로 납품하고 있다.

'19년 동사의 SiC Ring 매출액은 1,730억원(YoY+29.4%)으로 성장세를 이어갈 것으로 전망한다. 이는 주요 고객사의 신규 제품 출시 및 기존 제품 內 Si를 SiC 로 대체하는 수요 증가에 기인한다. NAND 고단화, DRAM 공정 미세화에 따라 고주파 플라즈마를 견뎌낼 수 있는 SiC 가 선호되기 때문이다.

DRAM 회로 선폭 미세화 및 NAND 적층수 증가에 따라 고출력 플라즈마가 요구되며 식각공정의 빈도수 또한 증가하게 된다. 이에 따라 Si 내구성이 낮아지고 교체주기가 빨라진다. Si Ring 의 교체주기가 7~8일인 반면 동사의 SiC Ring 의 교체주기는 10~12일 수준이기 때문에 생산성 향상을 위한 SiC Ring 수요가 증가하고 있다.

동사의 주요 고객사는 Lam Research, Applied Materials, TEL, SEMES, 삼성전자, SK 하이닉스 등이다. 글로벌 Top-tier Dry Etcher 장비 업체인 Lam Research, Top-tier 메모리반도체 업체인 삼성전자 등 Before market 과 After market 內 주요 Player 들을 모두 고객사로 확보하고 있다.

글로벌 시장점유율은 약 80%로 추정된다. 높은 시장지배력을 확보할 수 있는 이유는 동사가 보유한 CVD(Chemical Vapor Deposition, 화학기상증착) 기술력 때문이다. CVD 방식으로 SiC Ring 을 제조하는 경우 RBSC(Reaction Bonded Silicon Carbide, 반응소결) 방식으로 제조했을 때보다 정밀하고 순도 높은 제품 생산이 가능하다.

CVD SiC 증착시 균일한 증착막을 형성하면서 고객사의 각기 다른 요구를 충족시키기 위해서는 노즐 위치, 압력, 온도, 원 재료 비율 등에 대한 축적된 데이터가 필요하다. 동사는 높은 시장점유율을 유지하며 수 많은 고객사의 요구에 대응하며 노하우를 쌓아왔다. 이는 높은 시장 지위를 유지할 수 있는 진입장벽으로 작용하며, 동사가 SiC Ring 수요 확대의 최대 수 혜자가 될 것으로 예상되는 이유이다.


리딩투자 정태원




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