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[참좋은여행(094850)] 유럽을 사자 조회 : 90
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/01/31 08:12
 
투자의견 매수(Buy), 목표주가 15,000원 유지

- 목표주가 15천원은 12M Forward EPS 766원에 Target PER 19배 적용
2018년 매출 678억원(+20% yoy), 영업이익 116억원(-22% yoy) 전망

- 2017년 두 차례 황금연휴에 따른 4Q18E 실적 부담 높은 상황에서 자연재해에 기인한 일본 등 근거리 수요 부진 지속으로 역성장 불가피하나, 동사의 높은 장거리 지역비중, 보수적 비용 집행 감안시 OPM 20% 지켜낼 것으로 예상. 3Q18 누적 기준 OPM 22%

- 2018년 매출총이익 563억원(+3% yoy) 예상하며, 송출객 52만명(+10% yoy) 기록, 업종내 가장 선방. 동사의 사업구조(B2C) 특성에 따른 가격 경쟁력과 높은 장거리 비중 영향

2019년 키워드: 직판사 / 장거리 / 수익성 / 밸류에이션

- 2019년 매출 778억원(+15% yoy), 영업이익 132억원(+13% yoy), OPM 21% 전망

- 동사는 대리점을 거치지 않는 직판(B2C) 여행사. 약 9% 대리점수수료를 절감하고, 이를 상품가 낮추는데 사용. 자연스럽게 소비자 입장에서의 가격 경쟁력이 부각되면서, 동사유럽 비중은 업종내 가장 높은 수준(27%)이고, 이는 곧 높은 OPM과 직결

- 2018년 기준 송출객 유럽 비중 참좋은여행 27%, 하나투어 7%, 모두투어 8%

- 장거리(유럽+미주+남태평양) 비중 참좋은여행 39%, 하나투어 14%, 모두투어 17%

- 유럽 중심의 장거리 여행 선호 트렌드는 주요 노선 항공 공급 확대, 선진화된 여가 문화확산과 맞물리며 한동안 지속될 것. 2017년 장기 연휴에 따른 기고 우려에도 불구, 2018년 하나투어와 모두투어 또한 유럽은 각각 +16% yoy, +6% yoy 성장 한 바 있음

- 동사는 패키지의 단점은 없애고 강점은 살리는 다양한 하이브리드 상품 라인업 확대를 위한 노력 또한 지속. 현재 판매 중인 브랜드 ‘라르고’는 소수 국가에 집중, 보다 여유로운 일정을 제공하며, 전체 패키지 매출의 약 15~20% 차지. 또한 9시에 출발해 5시에 종료되는 ‘나인투파이브(9~5)’ 상품 또한 연내 출시 예정

- 지난 2017년 9월 자전거 사업부 물적분할을 통해 관련 디스카운트 요소를 해소시킨 바있음. 자전거사업 영업손실 16년 -8억원, 17년 -17억원. 현재는 지분 27.5% 보유 중.동사의 부채비율은 2016년 131%에서 3Q18 89%로 재무 건전성 또한 회복

- 2019년 실적 개선과 밸류에이션 정상화가 함께 진행될 것으로 기대하며, 현 주가는 12M Forward PER 12배 수준으로 업종내 밸류에이션 매력 부각

- 전일(1/30) 노랑풍선 코스닥 상장. 그 과정에서 동사의 높은 수익성과 탄탄한 이익체력, 안정적 사업구조 함께 부각될 것. 노랑풍선 공모가 2만원, 시초가 3만350원(+52%), 종가 3만4,150원(+13%). 노랑풍선은 2019년 예상 실적 기준 Forward PER 16배 수준

대신 김수민



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