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[휴비스(079980)] 가격 결정력 회복 여부에 주목 조회 : 140
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/02/21 09:00
 
투자의견 Hold 유지, 목표주가 하향 조정

휴비스에 대한 투자의견 Hold를 유지하고, 목표주가를 8,100원으로 4.7% 하향 조정한다.  원재료 가격이 하락하고 있음에도 불구하고 판가 하락도 동시에 진행되고 있어 큰 폭의 스프레드 확대를 기대하기는 어려워 보인다. 다만 출하량 변동성이 작은 것은 긍정적인 요인으로, high end 제품인 (수요 변동이 작은) 단섬유 매출 비중이 높은 영향으로 판단된다.

원재료 가격 하락에도 불구 큰 폭의 스프레드 개선은 어려울 것으로 예상

2018년 하반기부터 단섬유 가격 하락이 지속되고 있는 것으로 판단된다. 원재료 가격 하락 영향이 커 보인다. PET chip의 경우에도 중국 수요 증가가 기대했던 만큼 나타나지 않고 있다. 한국무역협회 데이터에 따르면 4Q18 중 평균 PTA 가격은 전분기대비 4.0% 하락했으며, 1Q19에도 하락세가 지속되고 있다. 가격 결정력이 충분히 확보되지 않아 원재료 가격 하락의 수혜를 충분히 누리지 못할 것으로 예상되는 점은 아쉬운 부분이다. 단섬유 가격 하락을 반영하여 2019년 매출액 및 영업이익 전망을 각각 3.6%, 16.3% 하향 조정한다.

ROE re-rating은 단섬유 가격 결정력 회복되는 시점에서 발생할 것으로 예상

목표주가는 RIM을 통해 도출했으며, 1) 이익 전망 변경, 2) 주식 위험프리미엄 상향 등의 영향을 반영하여 하향 조정했다. Sustainable ROE는 과거 사이클의 중간 값인 8.0%를 사용했다. 기대했던 ROE Re-rating은 단섬유 가격 결정력이 회복되는 시점에서 발생할 가능성이 높아진 것으로 판단된다.

리스크 요인

휴비스의 실적이 예상을 상회할 upside risk 요인은 1) 가격 결정력 회복, 2) 중국향 PET chip 출하량 증가, 3) 티에스케이코퍼레이션의 예상을 상회하는 견조한 지분법 이익이다. 실적이 예상을 하회한 downside risk 요인은 1) 중국 내 단섬유 capa 증가, 2) 휴비스 워터 관련 평가손실 등이다. 밸류에이션 측면에서 역사적 하단에 도달하여, 현 주가 추가하락 리스크는 제한적으로 보이나 본격적인 주가 회복은 실적 개선 가속화 시점에서 일어날 것으로 예상한다.

KB 장윤수



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