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[휠라코리아(081660)] 패션계의 콜럼버스 조회 : 99
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/02/28 06:41
 
휠라코리아, 투자의견 및 목표주가 유지

휠라코리아에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 65,000원을 유지한다. 목표주가는 DCF 방식 (WACC 7.7%, 영구성장률 1.1%)을 적용해 산출했다. 2019E 본사 영업이익에서 해외가 차지하는 비중은 82%에 달할 전망이다 (로열티 36% + 미국 19% + 중국 18% + 기타 9%). 국내 유일의 글로벌 패션 브랜드로서 프리미엄 적용이 필요하다고 판단된다. 전일 종가 기준 2019년 Implied PER은 15배이다. 글로벌 Peer 평균인 24배 대비 37% 낮은 수준이다.

4Q18P 실적, 시장 컨센서스 상회

휠라코리아는 2018년 4분기 매출액 7,685억원 (+25.1% YoY), 영업이익 828억원 (+61.0% YoY; OPM 10.8%)을 기록했다. 시장 기대치 (매출액 7,170억원, 영업이익 761억원)를 상회하는 호실적이다. 해외 사업이 고무적 성과를 기록한 것으로 판단된다. 부문별 확정치는 3월 중순 감사보고서를 통해 확인 가능하다.

해외 사업, 신기록의 연속

해외 사업은 신기록의 연속이었던 것으로 판단된다. ① 미국은 4Q18E 영업이익 130억원 (+84.0% YoY)을 기록한 것으로 추산한다. ② 로열티는 202억원 (+93.0% YoY)을 예상한다. ③ 중국 수익은 총 159억원 (수수료 83억 + 지분법 76억)을 추정한다. 미국의 Sales mix 개선 (= GPM 개선), 로열티수익 확대 (= OPM 향상), 중국 판매량 증가 (= NPM 확대)는 전사 수익성 개선을 이끌었다. 4분기 휠라 본업의 영업이익률은 15%를 넘어선 것으로 해석한다.

서구권, 핵심 성장 동력으로 작용할 전망

서구권 성장에 주목할 필요가 있다. 패션 종주국인 미국과 유럽은, 휠라에 대한 인지도를 전세계로 확산시키는 발판이자 브랜드 경쟁력 입증을 위한 관문이기 때문이다. 해당 국가들은 현재 매출의 대부분이 신발에서 발생하고 있고, 중고가 채널 비중은 15%에 불과한 것으로 파악된다. 향후 의류 판매 확대 및 Up-selling 전략을 통해 양질의 성장을 도모할 전망이다.

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