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[에스엠(041510)] 새로운 동력이 필요하다 조회 : 54
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/03/11 07:39
 
4Q18 Review: 13개 분기 만의 최대 OP 기록

4분기 연결 매출액 2,085억원(+45.9% YoY), 영업이익 152억원(+306.2%)을 기록했다. 소속 아티스트들의 풀라인업 국내외 활동이 가장 활발했던 시기로 예상과 같이 13개 분기 만에 최대 이익을 거뒀다. 다만 당사 추정(187억원) 및 시장 예상 영업이익에는 약 10% 하회했다.

긍정적: 예상 가능했던 포인트들이다. 1) 본업 관련 강력한 성과(국내 음반 280만장, 일본 공연 73만명 등)가 금번 분기 인식됐다. 2) SM C&C의 광고 사업부가 의미 있게 턴어라운드(분기 GP 49억원)했다. 사업부 양수 이후 1년 간의 안정화 효과가 실적에서 드러나고 있다. 4분기 광고 성수기에 따른 긍정적 영향도 있었다. 3) 유튜브 매출액(18억원) 또한 기대 이상이었다.

부정적: 각종 일회성 비용이 반영됐다. 1) 키이스트(3Q18부터 연결 인식)가 분기 적자 -32억원을 기록했다. 기본 활동 감소, 성과급 지급, 일본 채널의 연말 일회성 비용 발생 등 복합적 이유다. 2) SM C&C는 광고부문 개선에도 기존 사업 부진으로 분기 영업 손실 -41억원을 기록했다. 동종 업체들에서 나타난 연말 드라마 판권 상각 이슈가 원인으로 추정된다.

2020년 이후를 위해 차세대 라인업도 팬덤이 필요

동사는 16~17년의 공백을 18년에 확실히 극복했다. 간판인 동방신기와 슈퍼주니어 컴백으로 국내외에서 본업 전체가 크게 개선됐다. 사상 최대 매출, 6년래 최대 영업이익으로 증명했다. 이제 시장의 관심은 19년 이후의 성장 가능성으로 쏠린다. 응축됐던 본업 파급력이 전년 반영된 만큼 추가 성장에 대한 부담과 우려가 시장에 존재한다.

당사는 에스엠의 19년 영업이익 전망치로 554억원을 제시한다. 전년(477억원) 대비 약 80억원(+16.0%)의 증익이다. 본업 관련 변수는 전년의 80~90% 이하에서 형성될 가능성이 높다. 증익의 상당 부분은 본업이 아닌 1) 글로벌 플랫폼향 매출액 성장(18년 +73%)과 2) SM C&C(광고 부문 정상화) 이익 개선에 의지하게 될 것이다.

이를 참고하면, 지금은 20년 이후의 안정적인 성장을 위해 동사에 새로운 라인업이 꼭 필요한 시점이다. 1) 광고 부문은 정상화 과정 이후에는 10%대 이익 성장이 쉽지 않은 산업이며, 2) 3대 글로벌 플랫폼은 고성장을 유지 중이지만 신규 팀 없이 전사 실적을 이끌기에 규모가 아직 작기 때문이다. 따라서 최근 중국서 최근 데뷔한 WayV, 금년 월드투어를 시작하는 NCT 127 등 차세대 주력 라인업의 초반 팬덤에 대한 민감도가 앞으로 점점 높아질 전망이다.

'매수' 의견 유지, 목표주가 5.9만원으로 하향

목표주가를 7만원 ( 5.9만원으로 하향한다. 19-20F 지배순이익에 P/E 34배를 적용했다. 증익 가시성이 경쟁사 대비 낮지만 기존 라인업 안정성, 중국 사업 재개 시 높은 탄력(EXO, WayV)이 장점이다. 차세대 라인업이 중요해지는 구간임을 염두에 둔 매수 관점이 유효하다.

미래에셋대우 박정엽



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