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[SPC삼립(005610)] 2019, 도약을 위한 원년 조회 : 84
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/03/13 07:30
 
●  컨센서스와 유사한 4분기 실적 발표
●  성장을 위한 투자 긍정적으로 판단
●  BUY 투자의견과 목표주가 160,000원 유지
 

WHAT’S THE STORY

컨센서스와 유사한 4분기 영업이익 212억원 발표: 4분기 연결기준 매출과 영업이익은 5,921억원 (+15.3% y-y), 212억원 (+19.7% y-y)을 기록하며, 컨센서스와 유사하였음. 부문별로는 1) Bakery는 호빵 판매 호조와 고부가가치 제품 판매 확대에 따라 매출 11.3% 증가. 2) Food는 맥분, 육가공 등 전 부문 고르게 성장하며 매출 9.9% 증가. 3) 식품유통 (물류포함)은 외부 영업 증가와 고수익성 품목 취급 증가, 마진율 상향 조정에 따라 매출 9.8% 증가. 부문별 영업이익은 제공되지 않았으나, 2Q, 3Q 실적 부진의 원인이었던 원재료 (소맥) 가격 상승 영향이 지속된 것으로 추정되는 Food를 제외하면 Bakery와 식품유통은 양호하였을 것으로 추정.

올해 성장을 위한 투자가 지속될 것: 동사는 올해 약 1,000억원의 capex 집행을 계획하고 있음. 이는 2018년 450억 대비 약 2배 이상 늘어난 수치. 부문별로는 1) 시화 공장 (제빵 150억, 물류 200억 등), 2) 밀다원 (라인 증설 및 저장창고 확충 200억 등), 3) 그릭슈바인 (냉동라인 투자 110억) 등. 당사가 지난 2월 27일 발간한 음식료 레포트 (크래프트 하인즈 어닝 쇼크에서 얻는 투자 아이디어)에서 기술한 바 있듯이, 비용 절감은 단기적으로는 효과를 볼 수 있으나, 장기적으로는 성장을 위한 투자가 지속되어야 한다고 판단. 동사는 올해 투자를 통해 장기 성장을 위한 토대를 마련하고, 신규 사업에서의 경쟁력을 확보할 것. 야채가공품, 소스, 음료베이스, 내용물 등을 생산하는 청주공장이 채널 및 제품 경쟁력을 바탕으로 가동 1년 만에 BEP를 기록한 점을 고려해보면, 올해 투자에 대한 부담 역시 빠르게 안정화될 수 있을 것.

BUY 투자의견과 목표주가 160,000원 유지: SOTP 방식으로 산정한 목표주가 160,000원이 내재하는 2019 P/E는 24배로, 밸류에이션 부담은 여전하지만, 1) Cash cow였던 Bakery 부문이 간편식 중심으로 탈바꿈하며 성장성과 수익성을 모두 충족시키고 있고, 2) Food 부문 원가 부담 완화 및 식품유통 마진율 상향 조정을 통한 수익성 개선을 기대할 수 있으며, 3) 청주공장을 통한 신사업은 전사 수익성 개선을 이끌 수 있어 장기적인 관점에서 긍정적인 시각 유지.

삼성 조상훈



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