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[HDC(012630)] 배당은 아쉽지만, 봐야할 건 핵심 자산가치 조회 : 125
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/03/14 07:42
 
지주회사의 투자매력도는 크게 배당과 밸류에이션 2가지로 분류할 수 있습니다. 안타깝게도 배당은 현재의 배당정책을 유지할 경우 당분간 매력적이지 않습니다. 밸류에이션 측면에서 바라보면, 아이파크몰, 면세점, 서울-춘천고속도로 등 양질 의 히든 밸류가 상당부분 존재합니다. 히든 밸류의 적정가치 산정이 필요하며, 특 히 서울-춘천고속도로는 동사의 적정가치를 11% 설명하는 핵심자산 입니다.


아쉬운 배당, 올해는 정상화 가능할 전망 

최근 동사의 주가는 주당 150원의 배당을 발표한 이후 부진을 면치 못하고 있다. 당 사 추정치에는 부합했고, 별도 기준 현금흐름에 맞춰 배당하겠다는 배당 정책도 시장 과의 소통이 있었기에 예상 가능한 수준의 배당이었다. 반면 사업회사인 HDC현대산 업개발은 주당 500원의 배당을 하면서 시장기대치를 하회했다. 사업회사의 배당이 동 사의 배당수익에 큰 영향을 미친다는 점을 감안해보면, 올해 역시 동사의 배당정책이 유지될 경우 큰 폭의 배당성장을 기대하기는 어렵다. 합산 주당배당금은 650원으로 대략 10%의 배당성향으로 추정된다. 분할 이전 20%대의 배당성향을 유지했던 점에 비추어보면 최근 시장의 흐름을 역행하고 있다는 점은 아쉽다. 다만 분할 첫 해인점을 감안하면, 올해 배당은 정상화 될 가능성이 높을 것으로 전망한다.

‘서울-춘천고속도로’의 가치평가 필요 

그동안 분할에 따른 논란과 정보부족 등의 이유로 동사에 대한 적정가치 산정의 어려 움이 많았다. 따라서 배당은 아쉽지만, 핵심 자산가치에 대한 적정한 평가가 필요하다. 특히 ‘서울-춘천고속도로’는 동사가 지분 439억원과 후순위차입금 약 600억원을 투 자한 자산으로 보유 중인 여러 인프라 투자자산 중 매우 중요한 투자자산이다. 실시협 약 조건은 연 13.90%의 고정금리 대출로 만기는 2038년 4분기다. 고금리의 이자를 향후 19년동안 받을 수 있는 알짜 투자자산인 셈이다. 지분투자에 대한 배당 및 원금 상환과 후순위차입금을 통해 수취하는 이자수익을 현재가치로 환산하면 1,811억원의 자산가치로 평가할 수 있다. 동사의 적정가치가 1.7조원으로 평가되는데, 서울-춘천고 속도로는 11%를 설명하고 있는 핵심 자산이다.

투자의견 BUY, TP 28,000원, 건설지주 Top pick 유지 

지주회사의 투자매력도는 크게 배당과 밸류에이션 2가지로 분류할 수 있다. 앞에서 살 펴봤듯이 안타깝게도 배당은 현재의 배당정책을 유지할 경우 당분간 매력적이지 않다. 다만, 지주회사 별도의 실적도 개선될 전망이며, 배당가능이익과 현금 등 배당여력이 높기 때문에 향후 스튜어드십코드 도입과 주주행동주의의 활성화가 본격화되면 배당 확대 가능성도 배제할 수 없다. 밸류에이션 측면에서 바라보면, 아이파크몰, 면세점, 서울-춘천고속도로 등 양질의 히든 밸류가 상당부분 존재한다. 아이파크몰은 올해 증 축효과와 용산역 주변 개발이 하나 둘 진행되면서 상권확장 및 유동인구 증가에 따른 자산가치 상승이 기대된다. 이처럼 히든 밸류와 계열사의 지분가치까지 감안할 경우 지주회사의 적정가치는 1.7조원으로 추정된다. 연내 순환출자 해소가 진행될 전망이 며, 지주회사 행위제한요건이 모두 충족되면 신규사업 및 M&A도 본격화될 전망이다. 투자의견 BUY, 목표주가 28,000원, 건설지주 Top pick을 유지한다.

키움 라진성



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