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[넥센타이어(002350)] 마진 스프레드 개선과 체코 공장 증설 효과 기대 조회 : 5
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/03/18 08:10
 
투자의견 매수로 상향

넥센타이어에 대한 투자 의견을 중립에서 매수로 상향하며 목표주가 13,500원을 유지함. 목표 주가는 2019년 예상 EPS 1,360원(우선주 포함 완전희석 기준)에 P/E 10배(글로벌 평균 9.1 배 대비 10% 할증)를 적용하여 산출하였음. 투자의견 상향의 근거는 다음과 같음.

첫째, 글로벌 ASP(평균판매단가)의 상승이 기대됨. 지난 해 11월 미국 시장 판가를 6% 인상 하였고, 타이어 고인치화로 유럽 시장 ASP도 상승 추세에 있음. 둘째, 미국 시장 가격 인상으 로 인해 상대적으로 가격이 싼 2-3티어 타이어 수요가 증가할 것으로 예상됨. 북미 시장 성장 둔화에도 불구하고 넥센타이어의 대미 수출은 증가세를 나타내고 있음 셋째, 고무 가격 하향 안 정화로 원가율이 하락하였음. 이는 판가 인상과 함께 마진 스프레드 개선에 기여할 것

체코 공장 준공, 낮은 생산 원가로 중장기 이익 개선에 기여

체코 공장 준공으로 넥센타이어의 생산 능력은 기존 연간 4,000만 개에서 5,200만개로 약 30% 증가하게됨(체코 공장 총 예정 생산능력 1,200만개, 2019년은 400만개). 단기적으로는 낮은 가동률로 인해 감가상각비 부담이 더 클 것으로 예상되나, 중장기적으로 동사의 이익 창출 능력 확대에 큰 기여를 할 것으로 기대됨

체코는 유럽의 자동차 생산 허브로서, 동사는 체코 공장 준공으로 인해 물류비 절감, 리드 타임 감소, 낮은 인건비를 통한 생산비 절감 효과 등을 누리게 됨. 비슷한 입지에 위치한 한국타이어 의 헝가리 공장을 살펴보면, 3Q18 누적 기준 순이익률 26%, 2017년 기준 20%를 기록하는 등 전사 이익률 7% 대비 매우 양호한 것을 확인할 수 있음

유럽 시장 회복과 마진 스프레드 개선

WLTP로 감소했던 유럽 시장의 수요도 회복되고 있음. 2019년 2월 독일 자동차 판매는 전년 대비 2.7% 증가하였음. 지난 해 4분기 -8%와 비교했을 때, WLTP 도입 후유증에서 대부분 벗어난 것으로 볼 수 있음. 2월 영국 자동차 판매는 전년대비 1.4% 증가하였음. 2018년 영국 자동차 시장은 전년비 6.8% 감소하며 크게 부진했으나 최근 반등 추세에 있음. 이연 수요 효과 로 인해 상반기 EU 신차 판매 시장은 양호할 것으로 기대됨

동사의 2019년 매출액은 2조 1,140억원(+6.5% yoy), 영업이익 2,240억원(+23.0% yoy) 를 기록할 전망됨. 1Q19 매출액은 4,880억원(+3.0% yoy), 영업이익 530억원(+64.6% yoy, OPM 10.8%)를 기록할 것으로 전망됨

유진 이재일



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