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[KG이니시스(035600)] 상저하고의 실적 및 주가 회복 기대 조회 : 104
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/03/18 10:00
 
카드 수수료 인하 영향: 외형은 감소하나 수익성에는 직접적 영향 없어

보통 온라인쇼핑 거래대금의 3.5% 수수료를 동사 매출로 인식하며, 이후 다시 카드사에게 2.1%를 지급(동사 매출원가로 인식)하고 웹호스팅사에게 1%를 지급(판관비로 인식)한 후, 나머지 0.4%를 동사 영업수익으로 인식한다. 올해부터 정부가 영세 가맹점에 대해서 신용카드 우대수수료율 적용을 시행하는데, 동사 거래대금의 30%가 이에 해당되는 것으로 추정된다. 카드사 수수료율이 평균 1%pt 인하됨에 따라 전체 수수료율도 하락(3.5% → 2.5%)하여 동사 매출액은 감소할 수 밖에 없다. 그러나 원가를 제한 후 PG사의 최종 영업수익은 거래대금의 0.4%를 그대로 유지하기 때문에 동사 수익성에 직접적 영향은 없다. 매출은 줄고 영업이익률은 상승하게 된다.

일부 대형 가맹점 이탈 영향: 신규 고객 확대와 시장 성장으로 만회

작년 대형 고객 네이버(PG 내재화 및 DB축적 목적)와 G사가 이탈하면서 별도기준 매출액이 3Q18 -2%y/y, 4Q18 -5%y/y 역성장을 기록했다. 그러나 국내 30개 신규 대형 고객 및 원화결제서비스를 원하는 해외 대형 쇼핑몰업체 1개를 유치 진행 중이며, 올 하반기 실적 기여가 예상된다. 또한 온라인쇼핑몰 고성장 지속에 따라 동사 거래대금은 올해 26.3조원으로 20% 성장(vs. 2018년 13%)이 예상된다. 동사는 국내 1위 PG사업자로서 12~13만개의 최다 가맹점수와 업계 최고의 원가 경쟁력을 보유하고 있어, 우려에도 꾸준한 고객 확보가 가능하며 시장 진입장벽으로 작용한다.

별도기준 실적 성장 양호, 현재 주가는 과매도 상태

카드 수수료 인하 영향으로 동사 별도기준 2019년 매출액은 5,080억원으로 5%y/y 성장에 그치나, 영업이익은 432억원으로 14% 성장(이익률은 0.6%pt 상승)이 예상된다. 또한 지난 4Q18에 자회사 KG모빌리언스의 일회성적인 대손충당금 설정으로 부진했던 연결실적은 올해 다시 정상화될 전망이다. 연이은 악재 속에 동사 주가는 현재 역사적 Valuation 하단에 위치하여 과매도 영역에 있다는 판단이다.

IBK 이민희



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