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[세아제강(306200)] 4Q18 실적으로 기초체력 확인 조회 : 61
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/03/19 07:18
 
●  동사의 4Q18 매출 및 영업이익은 각각 전년대비 7.3%, 57.3% 감소한 3,521억, 128억 원으로, 영업이익은 당사 추정치를 29% 상회

●  2019년 미국향 수출 쿼터에 대한 선적이 4Q18부터 이루어짐에 따라, 실적 회복 시현. 1Q19는 전분기대비 수출 물량 소폭 확대에 힘입어 4Q18보다 이익 개선 기대 

●  5월 미국의 유정관 관세 연례재심 최종 판정 및 미국의 캐나다/멕시코에 대한 철강 관세 폐지 가능성 등은 불확실성 요인. 이를 감안해도 P/B 0.3배는 크게 저평가된 수준이기에 BUY 투자의견 유지
 

WHAT’S THE STORY

4Q18 실적을 통해 분할 이후 기초체력 확인: 동사의 4Q18 매출 및 영업이익은 각각 전년대비 7.3%, 57.3% 감소한 3,521억, 128억 원으로, 영업이익은 당사 추정치를 29% 상회하였다. 2019년 미국향 수출 쿼터에 대한 선적이 10월부터 이루어져 수출 물량이 당사 예상을 상회하였다. 2018년 9월 인적 분할 이후 실적에의 불확실성이 커졌으나, 이번 4Q18 실적을 통해 현재 영업환경에서의 기초 체력을 확인하였다는 점이 고무적이다.

1Q19 실적은 1) 미국향 수출량의 전분기대비 증가, 2) 내수 열연가격 하락에 따른 내수사업 실적 회복 등에 힘입어, 전분기대비 소폭 증가할 것으로 예상된다. 열연가격 상승이 현실화되고 있어 2Q19에는 강관 내수사업의 원가 상승이 불가피하나, 가격 전가력 발휘를 통해 내수사업 실적을 일정 부분 방어할 수 있을 것으로 판단된다. 결국, 현재 영업환경 하에서 4Q18 영업이익 128억 원에 준하는 분기 실적이 2019년에도 유지될 것으로 판단되며, 이 때 동사의 2019년 ROE는 6.0%에 육박할 것으로 기대된다.

BUY 투자의견 유지: 여전히 동사에 대한 불확실성이 존재한다. 1) 올해 5월 미국의 유정관 관세 연례재심 최종 판정을 앞두고 있고, 2) 미국 정부의 캐나다/멕시코에 대한 철강 관세 폐지 가능성이 높다는 점 등이 그것이다. 다만, 작년 10월 발표된 예비판정이 그대로 적용될 경우(예비판정: 세아제강 19.4%, 넥스틸 47.6%, 현대제철/휴스틸 35.3%), 이미 국가 쿼터량이 결정되어 있는 상황에서 상대적으로 관세율이 낮은 동사가 오히려 물량을 더 확보할 가능성이 있다. 한편, 캐나다와 멕시코산 강관 제품이 관세가 폐지되어 미국으로 수입될 경우 미국 내 강관 가격이 하락할 수 있으나, 이미 관세가 부과된 2018년에도 해당 국가들로부터의 수입량이 오히려 증가하였음을 고려할 때 해당 관세 폐지에 따른 가격 하락 폭은 크지 않을 것으로 예상된다. 불확실성을 고려하더라도, P/B 0.3배에 거래 중인 현 주가는 크게 저평가된 수준으로 판단되기에, 동사에 대해 BUY 투자의견 및 목표주가 81,000원을 유지한다.

삼성 백재승



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