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[금호산업(002990)] 이익은 주택, 수주는 토목 조회 : 66
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/03/20 08:19
 
탐방 Note

안정화된 실적, 19년 이후 실적 개선 기대: 지난 3년(16~18년)간 금호산업의 평균 매출액은 이전과 비교할 때 줄어들었지만 영업이익은 400억원 수준으로 안정화 되었다. 18년 4분기 상표권 소송으로 인한 일회성비용이 아니라면 영업이익 규모는 500억원 수준까지 개선된 것으로 볼 수 있다. 아시아나항공의 실적이 절대적으로 영향을 미치는 지분법이익의 증감에 따라 세전이익의 변동성이 크지만 본업과 관련된 수익성은 안정적으로 유지되고 있다. 기업 자체의 리스크는 감소했으며 향후 실적이 얼마나 개선될 지가 중요해졌다.

분양 세대수와 도급액 증가에 주목: 중견 건설사 실적의 성장성은 대부분 주택 분양의 증감에 기인하기 마련이다. 금호산업의 경우 15~16년 1,800세대 수준의 신규분양 물량이 17~18년 평균 2,700세대 수준으로 증가했다. 사실 분양 세대수보다 주목해야 할 것은 분양 도급액이다. 16년 이후 세대 당 건축비용이 증가하면서 분양 도급액은 꾸준히 늘어난 것으로 분석된다. 분양지역이 수도권 위주로 편재되기 시작하면서 분양 도급액이 증가한 것으로 해석해볼 수 있다. 19년 계획대로 분양할 경우 신규분양 세대수는 4,296세대, 분양 도급액은 8,195억원으로 18년 대비 63.6%, 56.3% 증가할 전망이다. 17년 이후 분양 도급액이 2배 가까이 늘어났음에도 불구하고 18년 주택매출액 증가율이 12.9%에 그친 것은 19년 이후 최소 2년 간 주택 매출액이 증가할 것임을 의미한다.

Comment

민간제안 인프라사업이 가능한 몇 안 되는 중견건설사: 정부의 건설에 대한 시각 변화, 그리고 그로 인해 파생되는 인프라 관련 사업 확대에서 실질적 수혜가 가능한 건설사가 금호산업이다. 중견건설사 중 민간제안사업을 주도적으로 수행할 수 있는 몇 안 되는 건설사 중 하나이기 때문이다. 16년을  제외하면 금호산업의 연간 토목 신규수주는 5~8,000억원 규모로 대형건설사를 제외하면 최상위 수준이라고 할 수 있다. 기획재정부에서 19년 착공을 목표로 하는 13개 민간투자사업 중 금호산업이 참여할 것으로 예상되는 사업은 총 4곳, 공사비 3,300억원(추정)이고, 예비타당성 면제사업에도 금호산업이 참여하는 2개 사업지(부산신항 김해고속도로, 평택오송 복복선 확장)가 포함되어 있다. 일부 18년 신규수주에 포함된 것도 있지만 상당수의 프로젝트가 19년 연내 신규수주로 확보될 가능성이 있다.

공항 공사도 기대: 공항공사 역시 금호산업의 강점 공사이다. 앞으로의 공항공사 입찰 경쟁에서 지난 10년 간의 공항공사 수행 경험은 중요한 경쟁력인데 중견건설사 중 금호산업과 한라 등의 공항공사 시공 경험이 눈에 띈다. 19년 발주될 것으로 예상되는 울릉도 공항, 인천 국제공항 4단계, 새만금 신공항 등에서 신규수주를 확보할 수 있을 것으로 기대된다.

Action

영업가치 증가에 주목할 수 있는 시점 도래: 순차입금 감소 및 부채비율 하락 등으로 안정성이 높아졌음에도 불구하고 금호산업의 밸류에이션은 의미 있게 상승하지 못했다. 18년 상반기까지 주가의 흐름은 아시아나항공의 그것과 궤를 같이 했다고 볼 수 있고, 결국 계열사(금호타이어를 포함하여) 리스크가 주가의 발목을 잡았다. 더블스타의 금호타이어 인수 완료, 아시아나항공 사옥 매각 등의 자구책 실시 등으로 관련 리스크가 감소하면서 영업이익 창출력이 금호산업 주가의 키드라이버가 될 것으로 전망한다. 주택 매출액이 늘어나면서 20년까지 영업이익이 증가하고, 공항을 비롯한 토목 부문 신규수주가 증가하면서 20년 이후의 성장성 확보도 기대해 볼 만하다.

DB금융 조윤호



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