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[우리금융지주(316140)] 비은행 인수를 통한 회사가치 증대가 주요 포인트 조회 : 222
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/03/20 08:22
 
지주회사로 신설된 우리금융지주는 M&A를 통한 비은행 확대 계획을 갖고 있으며 이는 가장 주요한 투자 포인트. 연중 운용사, 캐피탈, 저축은행 인수 가능성이 높은 가운데 종 금 및 카드의 자회사화도 고려 중. 종금의 자회사화는 부담이 낮으나, 카드는 주식교환 시 10%대 증자가 불가피해 손자회사로 남겨두는 방법도 검토할 필요가 있음. 현 구조에서 ‘19년 경상 이익은 6% YoY 증가가 전망되고 기대 DY는 4.5%로 높으나, 12mf PBR 은 0.43X배로 저평가 상태. 투자의견 매수, 목표주가 20,000원으로 커버리지를 개시함


금융지주사 체제 하의 M&A 예상도 

지주회사로 신설된 우리금융지주는 M&A를 통한 비은행 확대 계획을 갖고 있으며 이는 동사의 가장 주요한 투자 포인트임. 현재 자산운용 인수전에 참여 중이고, 아주 캐피탈의 우선매수 청구권을 보유하고 있어 연중 운용사, 캐피탈, 저축은행은 인수 가능성이 높다고 보임. 이외 단기편입대상으로 부동산신탁사, 손보사, NPL투자회사, 리츠사 등, 중장기편입 대상으로 생보사, 증권사 등을 계획하고 있음

관건은 손자회사의 자회사 편입 방법 

우리금융지주의 또다른 계획은 손자회사(은행의 자회사)로 잔류한 우리종금과 우리카드 (이하 종금, 카드)를 자회사로 승격시키는 것인데, 종금은 지주 전환 후 유예기간 내 자회사 승격의 의무가 있으나 카드는 그렇지 않음. 은행이 보유 중인 종금 지분 인수에 필요한 자금은 3,000억원 초반으로, 주식교환 시 신주 발행비율은 3%에 불과해 부담이 낮다는 판단. 그러나 카드는 본질가치를 고려하면 주식 교환 시 지주의 필요 증자율이 10%를 상회할 것으로 예상되며 이는 오버행 우려로 작용할 수 있음. 카드사는 업황에 따라 은행 사업부로 합병되거나 다시 분사되는 역사가 반복됐던 점과 요구비용 규모를 고려하면 완전자회사 추진 필요성에 대한 근본적인 검토가 있어야 할 것으로 판단

2019년 지배 순이익 6% YoY 감소, 경상적으로는 6% YoY 증가 전망

우리금융지주의 2019년 지배주주 순이익은 1조 8,973억원 (-6% YoY)으로 감소하나, 2Q18의 충당금 환입을 제외하면 6% YoY 증가할 전망. 이를 배당재원에서도 제외하면 2018년 배당성향은 24.4%이며, 향후 24%에 근접한 성향을 가정 시 기대 배당수익률은 2019년 4.5%, 2020년 4.6%로 높은 수준. 8.0%의 경상적 ROE가 예상되는 가운데 12mf PBR 0.43배는 저평가 상태로 판단하며, 투자의견 매수로 커버리지를 개시함

SK 김도하



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