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[새론오토모티브(075180)] 낮은 EV/EBITDA가 하방 제어. 신공장은 상방 지지 조회 : 63
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/03/22 07:10
 

□ EV/EBITDA 1.3배로 저평가된 주가

새론오토모티브에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 7,000원(목표 P/B 0.6배)을 유지한다. 4분기 및 2018년 실적은 중국 위주의 외형 축소와 관련 역 레버리지 효과, 그리고 신규 공장 설립 비용 등으로 인해 부진했다. 2019년 실적은 고객사 출하 증가와 일회성 비용의 감소 등으로 개선될 전망이다. 중국 내 시장수요 부진의 여파로 상반기 실적 모멘텀이 부족한 편이지만, 하반기 중국 연태 공장이 완공된 후 고객 다변화를 통한 성장동력 확보가 기대된다. 여전한 현금 창출력(2019년 영업이익/EBITDA 각각 104억원/230억원)과 함께 풍부한 현금성 자산의 보유(시가총액 1,104억원 vs. 순현금 800억원, EV/EBITDA 1.3배), 그리고 2.6%의 기대 배당수익률 등을 추가적으로 감안할 때 현재 주가는 저평가된 상태라는 판단이다. 낮은 EV/EBITDA가 주가 하방을 제어하는 가운데, 실적 회복과 신공장이 상방을 지지해 줄 것으로 전망한다. 


□ 2018년 중국 매출액의 감소로 수익성도 하락


2018년 4분기 매출액/영업이익은 13%/72% (YoY) 감소한 417억원/16억원(영업이익률 3.9%, -8.1%p)을 기록했다. 한국 매출액이 9% (YoY) 증가했지만, 중국 매출액은 시장수요 부진과 고객사의 출하감소 여파로 38% (YoY) 감소했다. 외형 축소로 인한 고정비 부담과 전년 동기의 높은 기저로 영업이익의 감소폭이 컸다. 2018년 매출액/영업이익은 9%/43% 감소한 1,676억원/95억원(영업이익률 5.7%, -3.4%p)로 마감되었다. 한국/중국 매출액이 각각 5%/21% 감소하면서 역 레버리지 효과가 발생했고, 연태 공장 건설과 관련된 초기 비용도 가세했기 때문이다. 세전이익은 47% 감소했는데, 영업이익 감소와 함께 영업외 잡손실이 증가했기 때문이다. 지분법 대상인 상숙 법인의 매출액/순이익은 +7%/-13% 변동했고, 순이익률은 13.4%(-3.1%p)를 기록했다.


□ 2019년 핵심 이슈는 연태 공장의 완공


2019년 매출액/영업이익은 3%/10% 증가한 1,732억원/104억원(영업이익률 6.0%, +0.3%p)으로 예상한다. 주요 고객의 출하가 증가하는 가운데, 신규로 중국 연태 공장이 가세하며, 일회성 비용도 감소하기 때문이다. 총 투자금 270억원을 투입한 연태 공장은 2분기 완공될 예정인데, 상해GM과 중국 로컬OE를 대상으로 브레이크 패드를 납품할 계획이다. 연태 법인은 2018년 관련 건설 비용의 영향으로 -36억원의 순적자를 기록했다. 건설 시작 시점과 달리 시장 수요가 부진한 시기에 완공되면서 가동 초기에는 적자로 어려움이 있겠지만, 지분법 자회사인 상숙 법인(지분율 50%, 2018년 지분법이익 18억원 기여, 주 고객은 일본OE)이 그랬던 것처럼 점진적으로 외형과 수익성이 개선되고, 고객 다변화를 통한 리스크 완화에도 기여할 것으로 기대된다. 가동 초기의 적자보다는 중장기 성장 동력으로서의 가치를 평가해야 한다는 판단이다.


하나 송선재




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