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[Tech] 1Q19 Preview: 스마트폰 부진 후반전 조회 : 79
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/04/01 07:21
 
●  재고 사이클의 관점에서 삼성>애플>중국. 애플의 공격적 재고 소진이 투자 아이디어

●  화웨이의 1등 전략으로 중국 내 재고 문제는 2019년까지 지속될 것.

●   LG이노텍(TP: 150,000원)이 재고 사이클의 최선호주. LG전자(TP: 85,000원) 장기 이익 트렌드 확인. 삼성전기(TP: 130,000원) 보수적 추정에도 매력적인 주가 수준. 


WHAT’S THE STORY

재고 소진이 성장의 밑거름: 우리는 기본적으로 2019년을 재고 소진과 재고 축적의 사이클로 해석한다. 재고 소진이 공격적으로 일어난 삼성과 애플 스마트폰은 주문의 정상화가 빠르게 나타날 것이다. 삼성은 S시리즈의 성공과 J시리즈의 단종으로 재고 축적 사이클로 돌입했으며, 애플은 재고 소진이 공격적이어서 하반기 신제품 빌드업의 기대감이 생긴다. 반면 여전히 경쟁과 재고 소진이 일어나야 할 중국 스마트폰은 화웨이를 제외하면 정체 국면이 지속될 가능성이 높다.

지난 3개월 아이폰 판매량의 18%가 재고 소진에 기여: 두 가지 관점에서 애플 스마트폰의 투자 아이디어를 찾는다. 첫째, 2019년 아이폰 출하 기대감이 너무 낮아, 10%이상 하락을 가정한 1.8억대 수준을 팔아도 시장 기대감을 넘어설 수 있다. 우리는 1.86억대를 가정한다. 둘째, 2018년 12월 이후 애플의 재고 소진이 공격적이다. 지난 세 달간 애플의 판매량 중 18%는 기존 재고 소진에 기여한 물량인데, 글로벌 평균 5%, 삼성과 화웨이의 0%와 대비되는 공격적 비중이다. 

화웨이 1등 전략의 여파: 2019년 중국 스마트폰 수요는 반등할 수 있으나, 경쟁은 여전히 치열하다. 화웨이는 2019년에도 20% 이상의 추가 성장을 목표로 잡고 있으며 2018년 Top 10의 경쟁 기업들 재고가 문제가 된 것처럼, 2019년에는 Top 4 경쟁 기업들이 고전할 것이라 생각한다. 한편 중국 스마트폰 수요가 중요한 MLCC 업황의 경우, 2H19 회복 가능성이 높지만 정체되는 재고 문제와 변한 없는 공급 업체 전략으로 인해 U자형의 완만한 턴어라운드 가능성을 제시한다.

투자 전략: LG이노텍이 여전히 재고 사이클의 최선호주이다. LG전자는 장기 투자의 관점에서 계절성이 희석되는 것은 리레이팅의 요소이다. 삼성전기는 U자 턴어라운드 속에서도 업사이드가 보이는 주가 수준이다.

▶ LG전자: 1Q19 영업이익 8,099억원을 전망한다. 호실적에 준하는 주가 상승이 나타나지 않은 것이 기회 요인이다. 특히 이익 전망의 지나친 낙관과 VC사업의 주가 반영이 나타나지 않고 있는 것도 긍정적이다. VC 사업부 가치를 절반 반영하여 목표주가를 85,000원으로 조정한다.

 삼성전기: 1Q19 영업이익 1,913억원을 전망한다. 반등의 폭과 시점(2Q 감익의 조정 이후)은 보수적이지만 PLP 매각 가능성도 높고 반응도 긍정적일 것이다. 목표주가를 13만원(ROE 10.5% 가정시 Target P/B 1.8배)으로 조정한다.

 LG이노텍: 1Q19 영업손실 277억원을 전망한다. 그러나 고객사는 재고를 공격적으로 소진하고, 동사의 2Q19 턴어라운드 가능성이 높아지며 투자 측면에서의 기회가 부각된다. 목표주가를 15만원(ROE 7.7% 가정시 Target P/B 1.5배)으로 조정한다.

삼성 이종욱



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