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[한독(002390)] 절대 저평가 조회 : 148
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/04/04 07:28
 
투자의견 BUY, 목표주가 45,000원으로 분석 재개

한독에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 45,000원을 제시한다. 목표주가는 2019년 BPS(별도 기준) 27,707원에 PBR 1.6배를 적용해서 산출했다. 비교업체들인 중견제약사들의 PBR평균 이 3.0배 수준이다. 1대 주주로 보유중인 제넥신의 가치는 현주가 기준으로는 3,130억원이지 만 , 동사의 재무제표에는 장부가 519억원으로 계상되어 있다. 이를 감안하면 동사의 실질 PBR 은 0.7배 수준에 불과하다. 저평가의 원인이었던 실적부진과 바이오 모멘텀 부족이 해소되는 국면에 진입하고 있어 동사에 대한 가치평가도 정상화될 것으로 판단된다.

2018년 기점으로 이익 정상화 국면 진입

동사의 실적은 별도기준 재무제표로 평가되는 것이 합리적이다. 별도 기준 동사의 영업이익은 2017년 23억원에서 2018년 245억원으로 급증했다. 실적개선의 이유는 1) 주력 ETC 약품 인 당뇨병 치료제 테넬리아의 성장 2) OTC 캐시카우인 케토톱의 생산 수율 개선 3) 레디큐 등 비제약부문의 매출 증가 때문이다. 동사의 실적을 별도기준으로 평가하는 이유는 제넥신과 같은 8개의 투자회사에서 발생하는 평가손을 제거하고 판단하기 위함이다 . 투자회사들을 모두 투자초기의 취득원가 또는 장부가로 평가하고 있는 상태이고 동사의 가치평가에 반영이 미미한 상태이다. 따라서 연결기준 실적으로 가치를 평가하면 이중으로 저평가를 유발한다. 2019년 동 사의 매출액과 영업이익은 각각 4,691억원, 267억원으로 예상된다. H9의 미국 3상 관련 비용 이 증가함에도 불구하고 지난해 회복된 이익 수준을 유지할 것으로 추정된다.

바이오 가치 부각되는 원년

올해를 기점으로 한독의 바이오 가치가 본격적으로 부각될 것으로 판단된다. 1) 제넥신과 공동 개발 중인 H9(지속형 인성장호르몬) 미국 3상 IND 신청 2) 희귀 항암제인 PAN TRK저해제 국내 임상 1상 연내 시작 3) 연초 인수한 미국 Rezolute의 파이프라인 가치 4) 에이비엘바이 오의 핵심 파이프라인을 확보한 트리거 테라퓨틱스의 투자가치 상승 등이 모멘텀으로 작용할 것이다. 개선된 이익을 바탕으로 이외에도 다양한 바이오 파이프라인을 확보하는 전략을 구사 하고 있어 한독의 바이오스토리는 시간이 갈수록 강화될 것으로 판단된다.

유진 한병화



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