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[유한양행(000100)] 길리어드 기술료 유입 효과로 이익 성장 예상 조회 : 67
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2019/04/08 07:41
 
1분기 영업이익 전년대비 5.5% 증가 추정. 길리어드 계약금 일시 인식 효과. 연간 약 500억원의 R&D 비용 증가에도 얀센 기술료 유입효과로 상쇄. R&D 투자 비율 증가에 따른 상위제약사 수준의 밸류에이션 적용


▶ 1분기 길리어드와의 기술이전 계약에 따른 계약금 수취 전망

1분기 연결 매출액 3,672억원(+8.1% y-y), 영업이익 271억원(+5.5% y-y) 추정. 비리어드(B형 간염) 특허만료로 약가 30% 인하 불구, 개량신약 신제품 효과로 ETC(전문의약품)부문 매출 2,449억원(+2.5% y-y)로 성장 전망. 또한 OTC(일반의약품)부문 매출 290억원(+3.7% y-y), 생활건강 부문 매출 263억원(+5.8% y-y)으로 양호한 성장 예상. API(원료의약품)부문은 421억원(+5.0% y-y)으로 추정. 길리어드 외 신규 고객사 매출 본격화에 따른 하반기 실적 개선 기대

▶ 하반기 연구개발비용 증가로 얀센의 기술료 유입 효과 상쇄 전망

2019년 연간 연결 매출액 1조6,358억원(+7.7% y-y), 영업이익 868억원(+73.1% y-y, 영업이익률 5.3%) 추정. 유한화학의 실적 안정화로 BEP 수준 유지 전망. 유한킴벌리 또한 구조조정 효과로 지분법이익 10% 증가 예상. R&D비용은 2018년 1,070억원에서 2019년 1,500억원으로 대폭 증가하며 얀센의 마일스톤 유입 효과 상쇄. 얀센 계약금 550억원은 하반기에 안분인식 되며, 길리어드 계약금 170억원은 1분기 일시 인식 예정

▶ R&D 투자 비율 증가로 상위제약사 수준의 밸류에이션 적용 필요 판단

6월 ASCO(미국종양임상학회)에서 레이저티닙(비소세포폐암) 국내 2상 결과발표 기대. 레이저티닙 글로벌 3상 개시에 따른 대규모 마일스톤은 내년 1분기로 이연. 4분기 YH25724(NASH) 미국 1상 개시 기대. 2019년 예상 순이익 706억원(레이저티닙 3상 마일스톤 제외)에 Target PER 34.2배(R&D 투자 비율 증가로 상위제약사 평균 PER 적용)를 적용한 영업가치는 2조4,188억원, 레이저티닙 신약가치 9,077억원(오스코텍 배분비율 40% 제외)을 고려한 적정 시가총액은 3조6,614억원, 목표주가 29만원으로 상향(기존 27만원)

주) NASH(Non-alcoholic steatohepatitis): 비알콜성지방간염

NH 구완성



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