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[SK이노베이션(096770)] 당장의 실적 부진보다는 향후 방향성을 바라봐야 할 때 조회 : 175
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/04/12 08:56
 
1Q19 Preview : 정유부문 실적 부진으로 시장 기대치 하회

동사의 1Q19 실적은 매출 12 조 4,218 억원 [q/q -10.9%, Cons. 12 조 5,853 억원], 영업이익 3,042 억원 [q/q 흑자전환, Cons. 3,760 억원]으로 시장 컨센서스를 하회할 것으로 전망한다. 지난 4Q18 대비 국제유가 상승 및 정제마진 개선은 긍정적이나, 총평균법으로 인해 지난 4Q18 국제유가 하락에 따른 원유재고평가손실이 일부 1Q19 에 인식됨에 따라 전체적인 q/q 실적 개선폭이 제한될 것이기 때문이다.

정유부문 영업이익은 551 억원 [q/q 흑자전환]으로 전분기 대비 개선될 것이나, 총평균법으로 인해 지난 4Q18 의 국제유가 하락에 따른 원유재고평가손실이 일부 1Q19 에 인식될 것임이 실적 개선폭을 제한할 것으로 전망한다. 석유화학부문 영업이익은 2,302 억원 [q/q -7.7%]으로 전분기와 비슷한 수준을 기록할 것으로 전망한다. PX Spread 가 견조한 수준을 유지하였으나, BZ Spread 의 지속적인 악화가 실적 개선폭을 제한하였을 것이다. 윤활기유부문 영업이익도 651 억원 [q/q -12.0%]으로 전분기 대비 소폭 악화될 것으로 전망한다. 전 분기에 이어 비수기 영향과 미국向 물량 비중 축소에 따른 수익성 악화가 지속되기 때문이다.

‘19년 정제마진 개선 전망에 더해지는 EV 배터리 모멘텀

최근 동사의 주가는 1Q19 실적 부진에 대한 우려감으로 조정 받았으나, 1) 정제마진 개선에 따른 실적 개선 및 2) 증설을 통한 EV 배터리 모멘텀 부각을 감안하면 향후 주가는 양호한 흐름을 보일 것으로 전망한다. ‘19 년 정제마진은 1) 1H19 미국/중국 정기보수 효과, 2) 2H19 Dubai-WTI Gap 축소 및 IMO 선박연료 규제 효과로 인해 개선될 것이다.

이에 더해 동사는 ‘22 년 EV 배터리 생산능력 목표를 60GWh 로 제시하고 있다 [국내/중국/미국/유럽 5/20/15/20GWh 목표]. 국내는 지난 ‘18 년 8 월 서산#7 증설 완료로 4.7GWh 까지 생산능력이 확대되었다. ‘20 년에는 중국 창저우/유럽 헝가리 코마롬 #1 [각 7.5GWh], 이어 ‘22 년에는 미국 조지아/유럽 헝가리 코마롬 #2 [각 9.8GWh, 9.0GWh]의 증설이 계획되어 있다. 증설효과가 반영될 ‘20 년 전후로 EV 배터리 사업부문 가치가 주가에 반영될 것으로 전망한다.

투자의견 Buy, 목표주가 250,000 원 유지

동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 250,000 원을 유지한다. 목표주가는 12M Fwd BPS 201,935 원에 Tartget PBR 1.16x [12M Fwd ROE 7.5%, 12M Fwd COE 6.5%]를 적용하여 산출하였다.

하이투자 원민석



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