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[치과용 의료기기] 왕좌의 게임 조회 : 23
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/04/15 08:07
 
4Q18 실적발표 이후 주가 추이

임플란트의 주가는 의료기기 특성상 실적이 가장 중요하다. 실적발표 이전에는 실적 개선 기대감으로 움직이고, 실적발표 이후에는 실적 내용에 따라 차별화가 일어난다. 그러나 치과용 임플란트 3사가 모두 4Q18 어닝쇼크를 기록했음에도 4Q18실적 발표 이후 3사의 주가는 차별화되고 있는데, 다른 분기보다 실적발표가 늦은 4분기 특성상 4분기 실적 내용과 2019년 실적기대감이 혼합되어 있기 때문이다.

이제 1Q19 실적 발표를 앞두고 있는 상황에서 향후 주가의 향방을 가늠할 수 있는 것은 실적개선 여부이다. 임플란트 실적에 가장 중요한 해외실적은 양호할 것으로 기대된다. 수출 추이가 상당히 견조하기 때문이다.

문제는 비용이다. 4Q18 어닝 쇼크의 주범은 재무 리스크 헷지를 위한 각종 충당금들이었다. 현재 각 사의 충당금 비중을 살펴보면 대부분 역대 최고 수준으로 설정되어 있다. 해외 매출 비중이 높고, 교환과 반품이 빈번한 임플란트 특성상 대손상각과 반품비용은 없어질 수는 없지만 과거처럼 일시에 대규모로 발생될 가능성은 낮다고 판단된다.

현재 임플란트 기업들의 시가총액은 과거에 비해 크게 차이가 나지 않는다. 어느 기업이든지 1위를 충분히 노려볼 수 있는 상황이다.

치과용 임플란트 투자 전략

단기적(투자기간 1년 이하)으로는 덴티움을 추천한다. 2분기 연속 어닝 쇼크로 시장에서 실적에 대한 기대감이 낮다. 하지만 장기 임상 데이터를 바탕으로 여전히 견조한 외형성장을 갖추고 있으며, 밸류에이션 매력이 가장 높다. 영업이익률이 하락하는 구간이라는 점이 약점이지만, 1Q19실적에서 OPM 20%정도를 보여줄 수 있다면 충분히 상승여력이 존재한다.

장기적(투자기간 1년 이상)으로 오스템임플란트를 추천한다. 헬스케어 시장에서 1등의 위치는 무시하기 힘들다. 보수적인 헬스케어 산업 특성상 하위업체가 시장 1위가 되는 경우는 드물다. 다만, 고정비 비중이 높은 재무구조상 영업레버리지가 본격화되는 것이 중요한데, 단기에 영업레버리지 효과가 발생하기는 쉽지 않다.

Trading 관점에서는 디오를 추천한다. 시장에서 기대감이 상당히 형성되어 있는 만큼 1Q19 실적이 실망스럽지만 않다면, 추가적인 상승가능성이 충분하다. 실제로 실적 예상치도 3사 중에서 가장 긍정적이다. 그러나 단기에 주가가 급등함에 따라 밸류에이션 부담이 존재하고, 주가상승의 주요 원인인 미국시장 기대감도 하반기 실현 가능하다는 점에서 펀더멘탈 관점보다는 트레이딩 관점의 접근이 더 유효할 것으로 보인다.

미래에셋대우 김충현



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