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[의료기기] 임플란트: 세상은 넓고 빠질 이는 더 많다 조회 : 33
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/04/16 06:53
 
● 국내 치과용 임플란트 3사에 대해 커버리지 개시

● 1) 수출에 기반한 성장 펀더멘탈(한국 임플란트 수출액 2015-2018 CAGR 22.5%), 2) 2018년 하반기 확대 시행된 국내 보험급여 영향으로 인한 2019년 내수 임플란트 시장 성장, 3) 투자를 통한 사업 포트폴리오 다각화는 치과용 임플란트 업체들에 대한 긍정적인 view의 근거 

● 신흥 임플란트 시장 집중공략으로 높은 매출 성장률(2015-2018 CAGR 25%)을 기록 중이며, 이익률이 높고(2016-2018 평균 24.5%), 일회성 비용 이슈가 적은 덴티움을 최선호주로 제시. 2019년 미국 프리미엄 시장 진출을 통해 새로운 성장 국면을 맞이하고 있는 디오와 한국 및 아시아태평양 시장 점유율 1위 업체인 오스템임플란트를 선호주로 제시


WHAT’S THE STORY

달라질 2019년: 국내 임플란트 3사는 외형성장에 따라 늘어나는 투자비, 일회성 비용 이슈로 이익과 주가에 부침이 많았음. 그러나 성장 펀더멘탈은 여전히 견고하다는 판단. 과거 성장이 주로 내수 정책 수혜에 근거했다면, 향후 성장은 해외수출에 근거. 2018년은 해외시장 확대를 위한 투자기였으나, 2019년은 이익신장의 원년이 될 것.(2019E 3사 합산 영업이익 성장 y-y 47.1% vs 2018년 -6.3%)

선택과 집중 전략 유효: 내수 임플란트 시장은 최근 5년 간 임플란트 보험급여 제도 도입 및 확대에 힘입어 빠르게 성장, 세계에서 가장 포화된 시장으로 변모. 임플란트 업체들은 내수 시장 대비 1) 1.5~2배 높은 ASP, 2) 높은 성장성을 갖춘 해외 시장 공략 중(한국 mid-single vs 글로벌 mid-teen). 덴티움(Q가 큰 신흥시장에 집중)과 디오(P가 큰 미국시장에 집중)는 오스템임플란트(높은 한국 익스포저, 전세계로 고른 매출 확장)보다 높은 매출 성장이 예상됨. (2019E 매출 y-y: 덴티움 22.5%, 디오 18.5%, 오스템 16.3%)

임플란트만으로는 부족하다: 임플란트는 여타 치과용 의료기기 대비 1) 높은 회전율, 2) 낮은 원가율로 매력을 가지지만, 빠른 경쟁 심화로 과거 대비 영업환경이 악화. 이를 타개하기 위해 임플란트 업체들은 사업 포트폴리오 확장 중. 덴티움과 디오는 임플란트 연계 사업위주의 확장, 근시일 내 이를 통한 실적 개선 기대. 오스템임플란트는 보다 다양한 치과 관련 사업을 확대, 해당 사업들의 실적 기여까지는 시간 소요 전망. 

덴티움(BUY, TP 85,000원): 합리적인 선택, 신흥 임플란트 시장 집중공략

- 신흥시장 주력 전략에 따른 견고한 top-line growth (2015-2018 CAGR 25%)
- 안정적 영업이익률(20% 초중반)을 담보하는 낮은 매출원가구조와 리스크 관리 
- 현지제조공장과 디지털덴티스트리 장비로 향후 신흥시장 경쟁 심화에 대비

디오(BUY, TP 50,500원): 디지털 기술의 강자, 프리미엄 시장을 노크

- 디지털임플란트를 표방하는 기업으로, 타사 대비 디지털솔루션에 강점 보유
- 차별화된 디지털 기술로 프리미엄 시장 진출 
- 대형체인치과(DSO)위주의 거래처 확대는 매출확대 및 부실가능성 하락에 긍정적

오스템임플란트(BUY, TP 70,000원): 아시아태평양 시장이 좁은 1위

- 국내 임플란트 시장 내 지배적 사업자로 누릴 수 있는 수혜 확대 중
- 해외 영업기반 확충 완료로 영업레버리지 효과 기대(2019E OPM 8.1% vs 2018 6.6%)
- 달라진 리스크 관리로 과거대비 제한적일 일회성 비용 이슈 

삼성 김슬



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[디오(039840)] 디지털임플란트의 강자, 프리미엄 시장을 노크
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[디오(039840)] 기대감은 충분하고, 이제 실적으로 보여줄 때

 

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