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[SK하이닉스(000660)] 이제 가장 중요한 것은 0.8배 수치의 하락 시점 조회 : 71
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/04/16 07:08
 
<재고/매출비율 1분기말 0.8 (예측) 고점 여부가 주가 방향 결정>

반도체 가격 하락 지속에도 불구하고 1분기 주가는 29% 상승했다. 반도체 사이클 특성 학습효과 (감산/투자조정으로 6개월내 업황 회복 가능성)와 절대가치 PBR 1배 (7만원) 가치에 대한 인식이 작용한 것이다. 특히 3월 22일 마이크론의 실적컨퍼런스에서 하반기 회복 가능성 (감산/투자조정 의지) 언급한 것이 최근 단기 반등을 주도했다. 이제 주목할 것은 하이닉스, 마이크론 등 반도체 업체의 재고/매출 비율의 하락 시점이다. 우리는 18년 12월말 기준 재고/매출 (4분기) 비율이 0.44배에서 19년 3월말 (1분기) 0.8배로 높아졌을 것으로 추정한다. 매출은 전분기 9.94조=>6.6조로 (가격 20% 중반 하락, bit growth는 -10~ -15% 가정) 축소된 반면 재고는 4.42조에서 5.25조로 19% 증가했을 것으로 추정하기 때문이다 (1분기 영업이익은 1.3조 전후 전망).

<업체의 전략적 선택/ 실제 반도체 수요 탄력도에 따른 시장 반응 달라질 것>

초미의 관심은 이 비율이 내려가는 시점이다. 삼성/하이닉스등 업체의 결단/전략적 선택도 단기적으로 변수가 된다. 만약 재고축소를 장기적으로 끌고가기로 (단기 가격 하락폭 축소) 결정하면서 웨이퍼생산 조정을 지속하면 단기실적악화 강도는 완화될 수 있지만 재고는 오히려 늘거나 축소폭이 매우 제한적일 것이다. 따라서, 재고비율은 낮아지기 어려울 것이고 (주식)시장은 반도체 업황 회복 전망을 다시 보수적으로 볼 가능성이 높아질 것이다 (가격하락에 따른 수요 촉진 효과에 반도체 업체의 확신 하락으로 해석할 가능성) . 이 시나리오 기준이면 단기 실적 하락폭은 우려만큼 확대되지 않을 수 있지만 재고비율은 계속 높아서 주가는 (단기가 아닌) 중기적으로 약 보합세 움직임으로 전환될 것으로 예상한다. 이 경우 우리는 목표주가 하향을 검토해야할 것이다. 또 다른 시나리오는 단기 가격하락 폭 축소보다는 재고 축소를 더 적극적으로 하는 것이다. 매크로 경기전망 및 반도체 가격 하락에 따른 수요 탄력 회복 기대를 반영한 전략으로 해석될 가능성이 높아지는 것이다. 이 경우 단기 분기실적은 당초 예상보다 더 낮아질 것이고 (1Q 1.초중반 영업이익, 2Q 4000억 전후, 3Q QoQ 비슷 또는 소폭 상승, 4Q 큰 폭회복) 주가는 단기 하락 가능성이 있다. 하지만, 이것은 중장기 저가 매수 기회가 될 것이다.

<마이크론 분기 실적 발표, 6월 하순이 최대 분수령>

재고비율 0.8배는 의미있는 기준이 될 수 있다. 마이크론은 전분기말 (18년 11월) 0.49배에서 19년 2분기 (18년 12월~19년 2월) 분기말 재고/매출 비율이 이미 0.75배로 치솟았다. 3분기 (3~5월) 가격 하락에 따른 재고조정이 얼마나 이루어질 것인가가 초미의 관심이다. 삼성/하이닉스가 4월 하순 1분기 실적 발표에서 어떤 전략적 선택/전망을 제시할 것인가가 상당히 중요하다. 그런데 한국회사보다 1개월 앞선 분기실적 발표이기 때문에 한국업체의 전망보다 실제 마이크론의 Action 결과물인 3분기 (3~5월) 실적및 재고비율이 공개될 6월 20일 전후가 19년도 반도체 주가의 향배가 결정될 최대 분수령이 될 전망이다. 이때 재고비율이 내려가기 시작한다면 그것은 매우 긍정적 시그널이 될 것이다. 그렇지 않으면 하반기 주가는 최근까지의 기대보다는 더 낮추어야 할 것이다.

상상인증권 김장열



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