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[씨아이에스(222080)] 연 1,800억 매출 가능 capa체제로 Jump! 조회 : 98
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/04/16 07:11
 
중기 (mid-term) 잠재력을 기대하며

2차 전지 생산을 위한 전극 제조장비 업체이다. 18년 11월 탐방후 첫 노트에서 언급한 대로, 한마디로 지켜 볼만한 중소형 성장주이다. 가장 최근 이슈는 1공장 (1000평) 연간 매출 가능 1000억에 3월말부터 가동 시작한 2공장 (2200평) 2000억 추가로 이론적 capa가 3000억 체제가 된 것이다. 현실적으로는 1공장에서 600억, 2공장에서 1200억 가능할 것으로 보인다. 합하여 1800억 범위의 연간 생산 기준 매출이 가능할 것으로 보인다. 대표이사가 4월 1일 기사로 밝힌 19년 매출 목표는 1000억이다. 1분기 중 공시 내용은 2월 19일 중국에 2억 공급 (~12월말까지) 계약과 1월 28일 중국 상하이 이스트레이딩에 49억 공급계약 (~12월말까지)이 있다. 성장본격화에 기대감을 가지게 되는 상황전개이다.

이익모멘텀은 2Q부터

18년 12월말 수주잔고가 1564억이고 생산리드 타임이 이전보다 좀 더 길어지는 상황이다. 실제 장비 제작에 6개월이상~9개월까지 걸리기도 하고 여기에 검수 (분해/조립등)에 수개월~6개월까지 수요되는 것으로 파악된다. 비교적 수주 규모가 작은 것은 상대적으로 짧게 200억이상 큰 것은 오래걸릴 것으로 보인다. 1분기에 공시된 수주 120억 포함 19년 신규 수주는 1000억 규모 예상된다. 따라사 분기별 인식은 1Q가 가장 적고, 2Q는 증가하고 3Q, 4Q 지속 상승하는 흐름이 예상된다. 2Q부터 이익모멘텀 기대된다.

BEP 수준 매출은 훨씬 낮겠지만 고객 (2차전지)의 낮은 마진 수준/ 향후 동사의 지속확대 예상되는 수주 규모, 경쟁상황등 종합적으로 감안, 동사의 영업이익률은 BEP돌파후 레버리지 효과를 (고정비 이상, 대부분 이익 고스란히 연결) 산술적으로 기대하지는 못할 것이다. 대략 원가중 재료비 70%/ 인건비 20%/기타 10%로 추정된다. 재료비에서도 ROLL단가 인하 등 (국내=>중국으로 구매처 변경) 원가 인하요인이 있을 수 있지만 현재는 판가하락 압력 자체를 전부 흡수하기는 힘들 것이다. 인건비도 2공장 양산 Ramp-up이 일단락될 때까지는 상승 요인이다. 따라서, 19년 1000억 매출 규모라면 아마도 10% 전후수준이 되지 않을까하는 추론이다. 동사는 국내/중국 중심에서 유럽시장을 보다 적극적으로 공략 중이다. 신규 고객 확충이 현실화될 수록 마진율 상승에도 도움이 될 전망이다.

<목표주가 (1차) 3,255원~ (장기) 4000원 이상도?>

19년 매출 1000억, OPM 10%가정, 순이익 70억 추산 기준 현주가는 PER 20배이다. 일반적인 장비업체로 적용하면 낮다고 말하기 어렵고 소재업체와 비교하면 낮은 수준이다. 동사의 Capa 증가/고객 확대 잠재력을 고성장주 배수로 연결시킨다면 19년 매출 1000억 가시화시, 빠르게 2000년 성장세를 감안한 2000년 실적 밸류에이션으로 옮겨갈 가능성이 높다. 일단은, 현 capa 기준 매출규모 최대치 1800억에 OPM 11%를 가정하면 139억의 순이익 추정까지를 상상해본다. 이 경우 PER 18배 적용시(중기 고성장성 감안, 단 소재업종 보다는 낮은 배수), 2502억이 가능하게 되고 (현 시총 대비 ~72% 잠재 상승여력) 목표주가로는 4,350원이 추산가능하다.

하지만, 이 capa 기준 매출 최대치의 실제 가능 시점은 20~22년 언제일지 현재로서는 다소 이르다 (방향성은 맞다) 따라서, 현 시점에서는 19년 순이익 70억~현 capa기준 매출최대치로 순이익 139억 사이의 적정 추정치를 잡는 것이 현실적 목표주가일 것이다. 단순히 평균값을 취하면 순이익 104억*18배=1872억 목표 시총이 추산되고 목표주가로는 3,255원이 된다. 우리는 이것을 1차 목표주가로 BUY투자의견을 제시한다. 다른 변수 (주요고객사의 2차전지 수요 성장 둔화/ 자금 조달 등)가 지나치게 크지만 않으면 중기 (mid-term) 성장 모멘텀 기대를 지속유지할 수 있을 것이다

상상인증권 김장열



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