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[넥센타이어(002350)] 부담스러운 유럽 신 공장 가동 조회 : 21
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/04/16 07:55
 
2Q19 체코공장 가동 개시 → 제한적 볼륨성장 환경 속 고정비 부담 증가

지난 18년 9월 시험가동을 시작했던 체코공장이 오는 2Q19부터 본격적인 실가동 및 연결손익 반영을 시작한다. 기존 계획은 1Q19 중 가동을 개시해 19년 연간 350 만본을 생산할 예정이었으나, 2Q19로 시점이 연기되며 올해 생산량은 250만대에 그칠 전망이다. 체코공장은 연간 CAPA 1,200만대로 설계되었으나 실제 운영 CAPA는 연간 400만대 수준이며, 주요시장의 경쟁심화 및 공급과잉 지속으로 생 산설비 확장운영은 현재 계획되어 있지 않다. 2Q19부터 투자비 상각이 분기당 6070억원씩 반영될 예정이며, 19년 연간 영업적자 약 -200억원 수준이 예상된다.

신 공장 가동이 연결손익에 플러스로 작용하기 위해서는 증가되는 CAPA만큼의 새로운 수요처 확보가 필요하다. 신 공장의 경우 생산 안전성 점검 전까지는 OE 계약 확보가 어려워 RE 대응만이 가능하다는 점을 고려하면, 동사는 1) 유럽 RE 판매 증가를 실현하거나, 2) 늘어날 현지 생산만큼 가동률이 줄어들 국내/중국 (양 산 500만본, 창녕 330만본, 중국 300만본, 유럽 RE로 수출) 공장의 신규 공급처를 찾아야 한다. 그러나 현재 주요시장의 수요상황을 고려한다면 증설 물량만큼의 신 규 수요처 확보는 어려워 보이며, 1) 체코공장의 초기 적자반영, 2) 국내 및 중국공 장의 가동률 하락 및 원가율 상승으로 실적 악화 부담이 가증될 수 있다.

매출 정체 (7년 연속 5% 이하 매출 성장)에 따른 Value Trap 국면 지속

역사적으로 타이어 업종은 매출성장 국면에서 밸류에이션 및 기업가치 확장을 누 렸으며, 매출 정체/하강 국면에서는 반대의 상황이 발현되었다. 신 공장 가동이 유 의미한 매출증가로 이어지기 어려운 수요환경이 지속되고 있으며, 오히려 원가부 담으로 작용할 수 있는 현재 동사에 대한 공격적인 투자의견 개진은 어렵다고 판 단한다. 기존 Trading Buy 투자의견과 12,000원의 적정주가를 유지한다.

메리츠 김준성



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