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[보령제약(003850)] 2019년 1분기, 뚜렷한 수익성 개선 확인되다 조회 : 89
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/04/25 10:11
 
카나브패밀리 급성장으로 원가율 하락, 1분기 영업실적 예상보다 좋았다

보령제약의 2019년 1분기 매출액이 전년동기대비 6.3% 증가한 1,187억원, 영업이익이 6.8% 증가한 94억원이다. 작년 1분기 베이스가 높았음에도 영업이익이 증가, 예상보다 수익성이 좋게 나왔다. 매출액이 6.8% 증가했지만 R&D비용 증가에도 불구, 고마진 핵심제품의 매출증가에 힘입어 수익성 개선효과가 큰 것으로 분석된다. 고혈압치료제 카나브패밀리가 복합제 듀카브의 매출성장 영향으로 고성장했다. 듀카브는 금년 1분기에 전년동기대비 61.1% 성장한 58억이다. 따라서 카나브패밀리 전체 매출액은 2019년 1분기에 20.0% 성장한 167억원이다. 연간으로는 2018년 50.4% 성장한 570억원대이었고, 2019년 연간으로는 23.7% 성장한 705억원으로 추정된다. 2018년 고혈압제 국내 발사르탄 원료이슈로 카나브패밀리의 영업환경이 유리하게 작용하는 것으로 추정된다. 수익성 개선내용을 분석해보면, 매출원가율이 2017년 60.3% 였는데, 2018년에 59.0%로 1.3%p 개선되었다. 2019년 1분기에는 마진 좋은 듀카브의 매출성장으로 1.4%p 개선된 57.2%로 하락했다. 다만 R&D를 강화하고 있기 때문에 R&D비용이 영업이익 증감에 변수로 작용할 수 있다. 금년 1분기에 경상연구개발비가 14.6% 증가한 90억원이다. 2019년 연간 매출액이 전년동기대비 7.6% 증가한 4,955억원, 영업이익이 16.4%증가한 291억원으로 전망된다. 참고로 1,500억원 투자한 예산 신공장이 금년 4월에 준공되었고, 벨리데이션을 마치면 금년 4분기부터 내용고형제 중심으로 생산/가동이 된다. 따라서 4분기부터 연간 100억원 내외의 감가상각비가 추가로 계상된다. 2020년에 주력 고마진 품목의 고성장으로 감가상각비 증가분을 어느정도 상쇄할 수 있을 전망이다.

R&D투자 증가, Pipeline과 투자지분 가치 증가

바이오기업 지분투자와 R&D비용을 늘리고 있다. R&D비용은 2018년에 매출액의 7.23%인 333억이다. 결과적으로 R&D관련 기업가치가 증가하고 있다. 첫번째 자회사 보령바이젠셀(지분 41.3%, EVB 양성 NK/T세포 림프종 치료제 개발)에 대한 보유지분 가치이다. 보령바이오젠셀은 NK/T세포 림프종에 대해 2017년 12월에 임상 2상 승인을 받아, 현재 국내 임상 2상이 진행 중이며, 2022년 임상완료와 조건부 승인을 목표로 추진 중이다. 요사이 주목을 받고 있는 면역항암제라서 가치평가에 프리미엄을 받을 것이다. 두번째, 보령제약이 직접 R&D를 진행하고 있는 표적항암제(PIK 저해)도 2018년 말에 국내 식약청과 미국 FDA에 임상 1상 승인신청 했으며, 2019년내 국내외 임상이 진행될 가능성이 높다.

보령바이젠셀 IPO 추진은 보령제약 주가상승 모멘텀으로 작용한다

영업이익 증가에 기반으로 한 사업가치가 안정적으로 성장하고, 신약 Pipeline(표적항암제)의 임상 진전에 따라 신약개발 가치도 증가하여 전체 기업가치가 크게 증가할 전망이다. 특히 자회사 보령바이젠셀은 현재 IPO주관사가 선정되었고, 2019년 하반기에 기술성 평가를 통해서 코스닥 IPO 가 본격 추진될 것으로 추정된다. 최근 비슷한 사업구조를 가진 유틸렉스의 상장 이후 시가총액으로 볼 때, 자회사 IPO가 본격 진행되면 보령제약 주가상승 모멘텀으로 작용할 것이다.

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