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[두산중공업(034020)] 여전히 변수가 많은 회사 조회 : 145
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/04/26 07:14
 
WHAT’S THE STORY

1분기 손익 review: 1분기 연결 매출은 3.8조원, 영업이익은 3,223억원으로 집계. 영업이익은 전년 동기 대비 약 6% 증가하였으며, 컨센서스를 11% 상회. 연결 자회사인 두산인프라코어가 무난한 실적을 발표하였고, 본업인 중공업 사업의 영업이익이 전년 동기 대비 22%개선되었기 때문. 다만 지배주주 순이익은 384억원의 적자를 기록. 10개분기 연속 적자를 기록. 근본적으로 현재 동사는 1)영업이익 대비 과중한 이자비용으로 인해 약간의 일회성 비용들로도 순이익 변동성이 커질 수 밖에 없는 구조. 2)또한 지분율을 고려하면 수익성이 양호한 두산인프라코어보다 수익성이 부진한 두산건설이 두산중공업 지배주주 순이익에 미치는 영향이 크다는 점도 고려할 부분.

긍정적인 이슈 두 가지: 동사 중공업 부문의 1분기 신규수주는 4천억원에 불과. 하지만 최근 수주 계약을 체결하거나, 수주인식 절차를 진행 중인 대형 프로젝트(인도네시아 Jawa, 베트남 Van Phong, 국내 순천 주택건설)를 가산하면 약 3조원의 수주를 확보. 연간 목표의 약 40%. 

동사의 자금조달 활동도 지속. 동사는 최근 두산기술원과 디비씨 지분 일부를 주)두산과 두산밥캣에 매각. 유상증자 역시 무리 없이 진행 중. 금일 대주주인 주)두산이 유상증자 참여를 공시. 1)유상증자 자체가 이미 알려진 뉴스이고, 2)동사의 손실 원인 중 하나가 이자부담이라는 점에서는 긍정적으로 평가. 

그럼에도 불구하고...: 유상증자에 따른 주식수 증가를 추정치에 반영하고, 1분기 순적자분을 반영하여 주당 손익 지표를 수정. 목표주가는 최근 결정된 1차 발행가액을 반영하여, 7,500원으로 미세조정. 투자의견은 기존 HOLD의견을 유지. 우선 유상증자 대금을 부채상환에 사용하더라도 여전히 동사의 순차입금은 이익창출 규모 대비로는 부담. 매출규모 대비 순이익 규모가 과소한 기존의 수익구조가 그대로 유지. 또한 적정가치 산출 측면에서 기존에 발행한 신주인수권, 상환전환우선주, 두산밥캣 지분 관련 파생상품 계약의 처리(상환, 연장 등)에 따라 동사에 대한 적정가치 산출 결과가 달라질 수 있다는 점도 투자자에게는 커다란 불확실성. 이를 모두 모두 감안하면 여전히 동사 주식은 매력이 크지 않다는 판단.

삼성 한영수



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