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[아모레퍼시픽(090430)] 달라진 것 없는 방향성 조회 : 51
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/04/30 07:43
 
투자의견 매수, 목표주가 270,000원 유지

- 목표주가 270,000원은 2020년 주당순이익(EPS) 8,174원에 글로벌 화장품 기업 평균PER 29.5배를 10% 할증한 33배를 Target PER로 적용

기대치를 하회한 1분기

- 2019년 1분기 연결 매출액 1조 4,513억원(+1.4% yoy, +18.6% qoq), 영업이익 1,866억원(-20.9% yoy, +684.7% qoq)으로 컨센서스 영업이익 2,070억원, 종전 대신증권 추정 영업이익 2,244억원 하회

- 1분기 실적 부진은 1) 국내 화장품의 경우 방판 매출액 -10% 이상 yoy, 아리따움 -20% 이상 yoy, 백화점 -3~4% yoy으로 면세, 온라인 제외 주요 채널 매출액이 감소하였으며, 2) 1, 2월 통관이슈로 해외 면세점 매출액은 -20% 후반 yoy, 3) 중국 화장품 시장의 프리미엄화로 이니스프리, 에뛰드, 마몽드 역성장, 4) 중국 지역에서의 마케팅 비용은 전년 동기 대비 40% 이상 증가하며 비율 역시 전년 동기 대비 5%p 증가 영향

- 고무적인 점은 1) 국내 면세 채널 내 설화수 매출액이 20% 이상 성장하며 국내 면세채널 전체 매출 성장 20% 이상 성장을 주도하였다는 점, 2) 중국 온라인 매출액은 전년 동기 대비 30% 이상 증가, 3) 말레이시아, 인도네시아 등 주요 아시아 지역에서의 매출성장이 30% 이상 기록 중이라는 점임

변함없는 방향성. 기다리기 아깝지 않다

- 2019년 4월부터 2019년 말까지 글로벌 코드 통일 등으로 SCM 효율화, SKU 합리화,샘플/할인 행사의 효율적 집행 등을 통한 전사적인 비용 절감 프로세스 진행 중. 현재추정치는 이에 대한 수익성 개선 효과를 보수적으로 반영한 수치로 향후 수익성 개선성과 가시화 시 2019년 하반기 이익 추정치 상향 조정 가능

- 또한 2019년 2월 징동닷컴 설화수 추가 입점 및 알리바바와 협업 등을 통해 중국 내디지털 채널 매출 확대가 예상되며, 중국 내 이니스프리 매장 리뉴얼 및 브랜드 이미지(BI), 매장 레이아웃 변경 및 3~4선 도시로의 매장 확대, 하반기 프리메라 미국 출시 등이 예정되어 있어 기대해볼 수 있는 여지는 다분

- 세포라(Sephora)의 한국 진출이 10월 경으로 확정 되면서 아리따움의 입지 약화, 중국화장품 시장의 양극화로 아모레퍼시픽 Mass 브랜드 실적 부진 지속 등의 우려 요인들도 존재하나 주가에 충분히 반영된 우려 요인들로 아모레퍼시픽의 방향성에 대해 우려보다는 기대를 가져도 좋을 시점이라고 판단 

대신 한유정



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