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[서울반도체(046890)] 도약 전야 조회 : 100
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/04/30 10:19
 
●  1Q19 영업이익 170억원은 낮아진 투자자 기대 수준. 낮은 이익 규모는 베트남 설비 이전 중에 발생한 가동률 저하 때문

●  3Q부터의 가동률과 이익률 정상화가 하이엔드 믹스 개선과 함께 나타날 것을 기대. 낮은 기대감과 제한적인 실적 하방 리스크가 포인트

●  목표주가를 26,000원으로 하향하나 BUY 투자의견 유지


WHAT’S THE STORY

투자 전략: 동사의 주가는 1분기 실적 부진(170억원)을 반영하고 있고, 동사는 3Q부터의 가동률과 이익률 정상화를 제시하였다. 만약 우리 투자 아이디어의 핵심인 하이엔드 믹스 개선이 동사가 기대하는 베트남 가동률 증가 효과와 함께 나타난다면 베트남의 초기 리스크를 감안해도 충분히 주가 상승을 즐길 수 있는 수준이라 판단한다. 낮은 2Q 기대감으로 실적의 하방은 제한적이고, 중국 경쟁사의 경쟁력 약화, 환율 효과, 어닝서프라이즈 가능성은 덤이다. 항상 부담스러웠던 밸류에이션에 집착하는 것보다는 이익과 기대감의 함수에 집중하는 것이 필요하다. BUY 투자의견을 유지한다.

1Q19 실적: 매출액 2,819억원(-6.2% q-q, -0.4% y-y)과 영업이익 170억원 (-47% q-q, -0.8% y-y)의 1Q19 실적을 발표하였다. 가이던스를 충족한 매출액보다는 전년대비 전혀 성장하지 못한 영업이익에 눈길이 간다. 컨퍼런스콜에서 동사는 베트남 설비 이전 중에 발생한 가동률 저하를 원인으로 지목하였다. 3Q에 가동률과 손익 구조가 정상화되고 나면 베트남 원가 절감의 효과가 나타나 것이라는 기대이다. 주가 측면에서 보면 우리의 당초 기대 (232억원) 대비 하회하였음에도 최근 시장 컨센서스의 변화에 준하는 실적이기 때문에 주가의 추가 하락 가능성은 크지 않아 보인다.

실적 추정 변경: 우리는 동사가 제시한 3Q 수익성 정상화라는 방향성에 충분히 공감한다. 그러나 큰 폭의 수익성 개선 전망은 베트남 초기 가동률과 수율, 하반기 order flow 등을 고려했을 때 리스크가 크다. 따라서 하반기의 매출은 +7% y-y 수준으로 낮춰 가정하고, 정상화된 10%대 이익률을 반영하여 매출액과 영업이익을 각각 3%, 9% 하향한 1.24조원과 1,071억원으로 추정한다. 목표주가의 근간인 2019년 ROE는 12%에서 11%로 낮춰 잡고, Target multiple도 2.14배로 조정하여 목표주가를 26,000원으로 하향 조정한다.

삼성 이종욱



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